著名經濟學家的警告上周，一位著名經濟學家關于中國面臨資產負債表衰退的演講風靡投資圈。該經濟學家認為中國目前所面臨的困境甚于上世紀90年代的日本，除了資產負債表衰退，中國還面臨人口紅利消失以及地緣政治風險。
這位著名經濟學家在演講結尾時發出警告：如果中國處理不好這些問題，可能面臨落入中等收入陷阱的風險。
什么是中等收入陷阱？中等收入陷阱這一概念是世界銀行在2006年《東亞經濟發展報告》首次提出的。其基本涵義是指：鮮有中等收入的經濟體成功地躋身為高收入國家，這些國家往往陷入了經濟增長的停滯期，既無法在人力成本方面與低收入國家競爭，又無法在尖端技術研制方面與富裕國家競爭。
具體而言，一個經濟體從中等收入向高收入邁進的過程中，既不能重復又難以擺脫以往由低收入進入中等收入的發展模式，很容易出現經濟增長的停滯和徘徊，人均國民收入難以突破1萬美元。
進入這個時期，經濟快速發展積累的矛盾集中爆發，原有的增長機制和發展模式無法有效應對由此形成的系統性風險，經濟增長容易出現大幅波動或陷入停滯。大部分國家則長期在中等收入階段徘徊，遲遲不能進入高收入國家行列。
我國不會長期陷入資產負債表衰退
中國會不會因為這位著名經濟學家所言由于資產負債表衰退導致經濟停滯從而陷入中等收入陷阱呢？我們認為這種可能性比較小。首先，我國所面臨的資產負債表衰退問題與日本在上世紀90年代所面對的困境有很大的區別。
日本在上世紀90年代陷入資產負債表衰退時，其城鎮化率已經達到77%，早已過了城鎮化率快速提升的階段。
日本城鎮化快速發展階段是從1956年到1973年，該時期是日本經濟高速發展的黃金時期。1968年，日本超越西德成為世界第二大經濟體，并一直保持這一位置直到2010年被中國所取代。
從1956年到1975年，日本農業勞動力平均轉移量達到創紀錄的水平，每年轉移42.9萬人，城鎮化率從1955年的56.1%上升到1975年的75.9%，日本成為高度發達的城市化國家。之后隨著日本經濟增速放緩，日本城鎮化率保持在穩定的水平。
截止2022年底，我國城鎮化率為65%，相比日本在發生資產負債表衰退時的城鎮化率還有較大的提升空間。城鎮化率的進一步提升也是未來支撐我國經濟發展的動力之一。
其次，我國的資產價格也保持相對穩定，這與日本的情況完全不同。
日本商業地產價格在1990年泡沫破滅之后遭遇了大幅度的下跌。根據辜朝明先生所著的《大衰退—宏觀經濟學的圣杯》一書，從1990年到2003年，日本高爾夫俱樂部會員權累計下跌95%；從1990年到2004年，日本六大主要城市商業地產價格累計下跌了87%。這些跌幅大部分是在短期內完成的：比如東京房價在1991年短短三個月就下跌65%。
資產價格暴跌導致企業和個人一夜之間從凈資產變成了凈負債。在企業和個人通過縮減消費和投資以償還債務時，整體經濟陷入資產負債表衰退。
目前，我國資產價格相對穩定。雖然房地產價格在周期作用下有下行趨勢，但是這種下跌應該是緩慢的，風險也是可控的。
基于以上兩點，我們認為中國當前所面臨的資產負債表衰退問題是暫時的，不會持續存在。
這個問題的主要原因是疫情后投資和消費信心不足，消費者忙于修復資產負債表，而企業家因信心缺失而對擴大投資采取觀望態度。我們認為隨著經濟的進一步復蘇，這些問題都能夠逐步得到解決。
中產規模擴大靠農民回到中等收入陷阱這一問題。這也是目前資本市場普遍擔憂的一個問題。
一個主要原因是疫情以來，城鎮居民的可支配收入增速一直在回落，而掌管資產管理行業話語權的基金經理們也感同身受，從自身出發對中國落入中等收入陷阱充滿憂慮。
一個小例子就可見資本市場的憂慮：上周，筆者參加一家香港上市公司交流，該公司是國內一家知名電商企業。
當投資者關系經理指出公司仍看好中國消費市場前景，主要原因是中產階級規模會逐步擴大時，遭到與會投資者的普遍質疑，認為這種假設值得推敲。不過，該投資者關系經理對參會的投資者直言：擴大中產階級規模不是靠你們這些人，你們已經是中產了，現在要靠農民兄弟。
事實上，疫情以來，農民收入增速一直快于GDP以及城鎮居民可支配收入的增速。
根據國家統計局數據，今年一季度農村居民人均可支配收入6131元，同比名義增長6.1%，實際增長4.8%，農村居民收入增長快于城鎮居民。一季度農村居民人均可支配收入增速不僅超過同期GDP，更是自2020年第二季度以來持續領先城鎮居民。
農民收入增速快于城鎮居民收入的趨勢有望在2023年延續。2023年5月4日，中國社會科學院農村發展研究所、國家統計局農村社會經濟調查司與社會科學文獻出版社聯合發布了《農村綠皮書：中國農村經濟形勢分析與預測（2022~2023）》。根據該書預測，到2023年，農民工資性收入有望達到每月9500元的水平
這個工資性收入水平已經超越了很多城鎮居民的收入水平。我們相信未來農村居民收入的持續提升將會有力促進我國中產階級規模的持續擴大。
中國需要新經濟增長引擎當然，跨越中等收入陷阱一定要有新的經濟增長引擎。2季度以來，中國經濟復蘇乏力，很多知名學者認為應該推動房地產市場的重啟，理由是房地產市場不重啟，中國經濟增長前景就看不到。但是，在居民負債率處在高位的情況下，即使再重啟房地產，恐怕效果也不會達到預期。
這其實也提醒資本市場的參與者：中國經濟發展到當前階段，必須要尋找經濟增長的新引擎。正如中等收入陷阱這一概念所提示的:如果不能找到新的經濟增長驅動力，而一直執著于舊有的增長模式，遲早要落入中等收入陷阱。
最后，談談對市場的看法。上周市場如預期有所反彈，人工智能板塊也如期調整。我們認為本周市場有可能會逐步找到底部，當前不宜過分悲觀，但也不建議追漲。
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