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這兩天有朋友問關于美債上限的問題，擔心美債一旦違約將會對金融市場產生重大影響。

這種擔心不無道理。近期美國兩黨在美債上限問題上的博弈十分激烈，美股和美債都有比較明顯的調整。反應市場恐慌情緒的指標—即芝加哥商品期貨交易所的VIX指標從17的低位反彈，揭示美債危機可能已經開始。

我們先回顧一下2011年美債危機，隨后再討論它對今天的美債上限問題有哪些啟示。

2011年美債危機發生前，有一個比較重大的事件，就是三大評級機構先后宣布準備下調美國政府的評級。首先是標準普爾在2011年4月18日 宣布下調美國政府評級前景至“負面”。標普給出的理由是，美國存在龐大的預算赤字以及上升的政府負債風險，且美國政府仍未能就解決這些問題給出“明確措施”。

2011年5月16日，美國國債觸及國會所允許的14.29萬億美元上限。6月，三大評級機構除標普外的穆迪和惠譽公司也先后表示，如果美國不能在8月份提高債務上限，將會考慮下調美國政府評級。

歷史總是驚人的相似，但不是簡單的重復。2023年5月24日，美股收盤后，惠譽公司宣布將美國AAA評級列入觀察名單。

市場公認的美債危機正式開始時間是2011年7月22日。當天美國眾議院議長、共和黨人博納表示，他與白宮有關美國債務問題的談判已中斷，但他仍然強調美國不會發生債務違約。當天，美股和美國國債價格均小幅下跌，VIX指數也小幅上揚。

7月25日，美國總統奧巴馬發表講話稱，如果美國國會無法就提高債務上限和削減赤字問題達成一致，一旦出現債務違約，美國經濟將會嚴重受損。共和、民主兩黨當日公布了兩份相互抵觸的提高債務上限方案。

7月29日，美國國會參議院否決了眾議院通過的提高債務上限和削減赤字法案。按照眾議院議長、共和黨人博納的方案，國會將采取“兩步走”的方式提高債務上限，即先將債務上限提高9000億美元，并在未來十年削減赤字9170億美元，之后以通過平衡預算的憲法修正案為前提，再提高1.6萬億美元債務上限。

7月30日，被共和黨把持的美國國會眾議院投票否決了參議院民主黨領袖里德提出的方案。根據里德的方案，國會將同意一次性提高美國債務上限2.4萬億美元，這足以支撐到明年11月美國總統選舉之后。該方案同時要求在未來十年削減赤字2.2萬億美元。

從上述可見，美債危機在發生的初始階段就是美國兩黨的激烈博弈。市場隨著美國兩黨的博弈升級而逐漸從淡定轉為恐慌，股市從最初的小幅下跌逐漸演變到大跌。

2011年8月3日凌晨，美國總統奧巴馬正式簽署已獲兩院通過的提高債務上限議案。從2011年7月22日到2011年8月3日，可以看做美債危機的第一階段，美股在8月3日小幅上漲。

次日，即2011年8月4日，標準普爾宣布將美國國債信用評級從AAA級下調至AA+，并且基于美國信用觀察認定長期信用和短期信用仍具有負面影響。標普下調美國主權信用評級可視為美債危機的第二階段。

標普認為美國在其財政經濟面臨挑戰的時候，其決策和政治機構的有效性、穩定性和可預測性減弱，美國國會和奧巴馬政府最終達成的債務計劃不足以穩定政府中期債務局面，不符合在2015年之前穩定政府債務負擔的要求。

值得注意的是，標準普爾下調美債信用評級是自1917年評級機構誕生以來美國國債信用等級首次被調降，意味著美國長期國債信用水平低于法國、德國、英國、加拿大等其他發達國家，而且美國信用評級有可能在接下來的兩年內再次被下調，評級可能低于列支敦士登，與比利時和新西蘭相同。

標普下調美債評級引發全球恐慌情緒蔓延，股市暴跌。道指在8月4日下跌4.32%，8月5日小幅反彈。8月8日星期一，道指再度大跌5.5%，創下自從2008年10月份金融危機以來最大單日跌幅，美國主權債務危機達到高峰。

從2011年7月22日一直到2011年8月8日，美股一路下跌。道指、標普和納斯達克分別下跌15%、16.7%和16.8%。與股市一路下跌相反，VIX指數一路上漲，從2011年7月22日的17.52一路飆升到8月8日的48，達到2010年歐債危機爆發后的最高水平。

主權債務危機愈演愈烈，美聯儲開始安撫市場。2011年8月9日，美聯儲宣布將維持超低利率政策直到2013年中，以求推動經濟更快速復蘇。當天道指上漲4%。2011年8月10日，標普調降美國評級一波未平，歐洲國家的債務危機又升級，歐洲國家評級可能被調降的風險高漲。股市再度大跌，道指當天下跌4.62%。

2011年8月11日，美國首次申請失業救濟金人數四個月來第一次跌至40萬關口之下，緊張的投資者似乎找到了一根救命稻草。科技巨頭思科當天也發布了正面業績預期，身為道指成分股的思科大漲16%。當天道指上漲3.9%。

至此，美國主權債務危機終于在好于預期的經濟推動下結束。

從2011年美債危機的演進可以看出，提高美債上限的協議基本會在兩黨激烈博弈之后出臺。但是，持續不斷提高的美債上限對美國信用的傷害才是市場關注的重點。這也是標普下調美國信用評級之后全球金融市場動蕩的根本原因。

此次美債上限問題是否也能演化成美國主權債務危機呢？不得而知。對比2011年，當時美債與GDP的比率為99%。目前，美債的規模已經較2011年翻了一倍還多，美債與GDP的比例為150%。

債務規模較2011年龐大，經濟卻不如2011年。2011年美國經濟從2008年全球金融危機中復蘇，經濟在往上走；當前美國經濟面臨衰退的風險，經濟在下行趨勢中。因此，此次美債上限問題的復雜程度也許會超出市場預期，投資者需要密切關注其進展。

這兩天A股市場也連續暴跌，很多投資者想知道是不是美債上限問題帶崩的。我們認為美債上限問題對A股市場有一定的影響。隨著避險情緒升溫，美元近期快速升值，帶動北上資金在5月23日和5月24日連續兩天凈流出78.7和44.8億人民幣。

但A股下跌的根本原因還是國內經濟復蘇乏力。我們于2023年5月15日在“楓瑞視點”微信公眾號發表了《跌了，還會繼續跌嗎？》一文，指出當前經濟復蘇發力，疊加部分板塊估值存在泡沫，股市面臨短期調整。近期的一系列高頻數據也指向經濟回落態勢依舊。

40城房地產新房銷量回落至接近去年同期水平，二手房銷售面積的同比增速也在下降。1季度積壓需求釋放后，房地產銷售增速逐步下滑。工業品庫存也在累積，反應需求不旺。鐵礦石價格在需求走弱和庫存積壓的情況下連續暴跌。截止2023年5月24日，大連商品期貨交易所交易的鐵礦石價格從2023年3月15日的高點下跌27%。

中國經濟目前面臨的主要問題就是需求不足，市場期盼更多的政策出臺。但是當前面臨美國債務上限問題有可能引發危機以及美國經濟衰退對全球經濟和股市可能帶來風險，政策也需要儲備以備不時之需。因此，更有效的政策仍需等待，短期對市場繼續保持謹慎。

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