投資大師再度分享智慧周末伯克希爾哈撒韋股東會召開，吸引了全球投資者的目光。
因為疫情防控措施放開，今年又有不少中國投資者不遠萬里來到參會現場，親耳聆聽巴菲特和芒格兩位90高齡的老先生分享投資和人生方面的智慧。筆者不曾親臨現場，但通過網絡直播，也能領略兩位投資大師的風采。
這次股東會與以往一樣，巴菲特和芒格再次給投資人呈現了他們對當今熱點問題的深度思考。其中，他們對美聯儲印鈔的觀點尤其振聾發聵。
印鈔不會有好結果在回答一位投資者請教他們對美聯儲印鈔和美國債務飆升的看法時，巴老先回顧了二戰時期美聯儲印錢的后果：那就是在不到一年的時間內，美國通脹就從1%上升到了15%。雖然已經90多高齡，但巴老的記憶力非常精確，令人佩服。
事實上，1946年2月，美國消費者價格指數的同比漲幅為1.7%。到1946年10月，該指標就達到了14.7%，如巴老所說接近15%的水平。但14.7%并非最高點，通脹持續上升到1947年4月份，達到19.7%的同比增速最高點，之后才開始下降。
通脹的快速上漲與美聯儲印鈔緊密相關。二戰時期，因日本偷襲珍珠港，美國不得已參戰。為了支持戰爭，美聯儲和財政部配合，買入大量美國國債，造成美聯儲資產負債表大幅擴張：從1942年的62億美元增加到1945年的245億美元，三年時間增長了三倍。
與二戰時隔近60年之后，美聯儲為了應對新冠危機，再次大舉擴表。2020年2月24日，美聯儲資產負債表余額為4.1586萬億美元，到2022年3月28日飆升至8.9371萬億美元，兩年時間翻了一倍。大規模擴表也造成了與二戰時期同樣的后果，就是通脹快速上升。
為抑制通脹，2022年美聯儲開啟快速加息，通脹呈現回落勢頭。但核心通脹仍然處在高位，沒有任何回落的跡象。上周五公布的4月非農就業數據顯示美國4月小時工資同比及環比增速均超預期：其環比上漲0.5%，預期值和前值均為0.3%；同比漲幅為4.4%，預期值和前值為4.2%。
巴菲特和芒格都認為沒有限制地印鈔是不好的現象，也不會有好的結果。巴菲特認為這將降低貨幣購買力，養老金將會貶值。芒格的觀點是：這不僅是非常危險的，而且是沒有任何效益的。
當前美國核心通脹的韌性也顯示放水容易收水難，而且美國經濟也在美聯儲快速加息下搖搖欲墜。
美國經濟的好日子結束了
除了通脹，巴老對美國經濟的觀點也引人注目。
他在股東會上通報伯克希爾哈撒韋業績時指出，今年伯克希爾哈撒韋旗下的大部分企業的業績都會低于去年，因為在過去大約6個月的時間里，美國經濟的好日子已經結束了。
這似乎與上周五公布的4月份非農就業數據有些矛盾。美國4月份非農就業數據顯示美國失業率達到1969年以來的新低。數據發布后，投資者認為美國經濟無虞，樂觀情緒推動美股大幅上漲。
但是，這種樂觀情緒很可能是被表面的數據誤導了。因為失業率是經濟的滯后指標，在經濟進入衰退之后，該指標仍然會表現良好。
近期發布的一系列經濟指標中有一些指向美國經濟在走弱。比如1季度GDP年化環比增速僅為1.1%，大幅不及預期。
世界大型企業聯合會(Conference Board)在4月25日公布數據顯示，美國4月消費者信心指數降至101.3，為近9個月以來的最低值。同時，基于消費者對收入、商業和勞動力市場狀況短期展望的預期指數從3月的74降至68.1。通常情況下，如果該指數低于80則預示著接下來經濟將進入衰退。
另外兩個常用的指標也顯示美國經濟進入衰退的風險在增加：一個是金油比，另外一個是2年期和10年期美債收益率之差。
金油比就是金價和油價的比例，該指標通常在15-16的區間，超過25就表示風險事件有可能發生。上周五金油比為28.3，為1988年11月以來，即近35年除了2016年2月全球股市調整以及2020年3月新冠危機的最高水平，反應出投資者對未來經濟前景的不確定性達到了一個較高水平。
而2年期和10年期美債收益率之差持續為負，意即倒掛。上周五2年期和10年期美債收益率倒掛48個基點，雖然較2023年3月份美國硅谷銀行破產時的高點107個基點回落了不少，但仍然處在1980年以來的較高水平。
一般而言，債券的持有時間越長，收益率應該越高，作為對投資者長時間持有債券的風險補償。但是如果預期經濟將發生衰退，投資人對近期經濟預期悲觀，就會拋售短期債券。這時短期債券的收益率會上升。如果越來越多的投資人拋售短期債券，短期債券收益率就會高于長期債券收益率。
2年期和10年期國債收益率倒掛被認為是比較準確的判斷經濟衰退的信號。通常，在該指標倒掛一年或一年半之后，美國經濟就會進入衰退。2年期國債收益率超過10年期國債收益率是從去年7月份開始的，至今已經持續了10個月。
值得注意的是，金油比此次的上漲也始于去年7月份，這個時間點與美債收益率倒掛開始的時間點是一致的，也與巴老判斷美國經濟走弱的時間點相重合。
一系列經濟指標外加投資大師的判斷表明，美國經濟衰退距我們可能僅有一步之遙。
蘋果公司除了通脹和美國經濟，在股東會上，巴老對蘋果的觀點也值得深思。巴老盛贊蘋果是一家好公司，坦言兩年前賣掉了一些蘋果股票是很愚蠢的行為。
蘋果公司上周五發布的第二財季業績好于市場預期，股價上升，帶動美國科技股和整體股市上升。其實，第二財季蘋果的營收和利潤同比都是下跌的，但跌幅好于市場預期。截止2023年4月1日，蘋果公司的季度收入和凈利潤同比均下跌3%達到948和242億美金。
而營收和凈利潤增速超預期主要是因為iPhone銷售超預期。今年一季度，根據IDC數據，全球智能手機市場出貨量同比下滑14.6%，但蘋果第二財季iPhone的營收仍然保持了同比2%的增長，達到了513.34億美元，超出市場預期的488.4億美元。這主要是得益于過去幾個季度阻礙iPhone產量及銷量增長的零部件短缺和供應鏈問題得到了緩解。
從iPhone銷售的區域看，除了歐洲和亞太其他地區增長外，美洲、大中華地區以及日本同比銷量均下跌，其中美洲地區銷量同比下降7.5%，是所有區域中降幅最大的，從側面反應美國消費在走軟。
在宏觀經濟走弱的大背景下，蘋果能夠取得超預期的業績，確實如巴老所言是一家好公司。作為長期投資者，短期業績不是巴老投資時考慮的首要問題，他更看中長期的生意。就如同巴老所言：我們不是挑選股票，而是挑選企業。對于股票投資人而言，選股還是選企業，這中間的區別還是很大的。
今年的伯克希爾哈撒韋股東大會結束了，兩位投資大師的智慧分享令人回味無窮。他們對未來的判斷能否一一兌現呢？時間會告訴我們答案。
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