老百姓沒錢了周末，一篇關于我國經濟進入通縮的文章刷屏。
有朋友問我們的觀點。其實，我們在去年11月28日發表《錢袋子癟了》一文，指出當前中國經濟通縮的風險大于通脹的風險，判斷的主要依據就是老百姓口袋里沒錢了。
老百姓沒錢體現在兩個方面，一個是負債率處在歷史高位；二是收入增速下降到歷史最低水平。
居民負債高，收入增速低首先看負債率。根據中國人民銀行的數據，截至2022年末，居民貸款余額為74.9萬億元，而存款余額為121萬億，負債占存款的比率為61.2%，處在歷史較高水平。
在貸款中，中長期貸款56.5萬億，占總貸款比例為75%。中長期貸款基本上就是房貸和車貸，這其實也隱含當前的房價其實是老百姓加杠桿推升上來的。如果無法繼續加杠桿，房價也將失去上漲的動力。
不僅負債率高，收入增速也因為過去三年疫情的原因而下降到歷史最低水平。
我們將2021和2022年我國1到4季度城鎮居民人均可支配收入的累計同比增速分別進行算術平均（即將2021年和2022年的同比增速相加之后除2），以消除2020年疫情原因造成低基數的影響，得到2021年和2022年1-4季度平均城鎮居民人均可支配收入的累計同比增速分別為 8.8%、7.5%、6.9%和6.1%。
該數據顯示城鎮居民收入增速逐季下降，并在2022年4季度降到了2003年以來除新冠疫情期間的最低值。
外需會進一步走弱居民收入增速下降與我國所面臨的外部環境有較大關系。今年我國經濟周期與以往有很大不同，表現在我國經濟在復蘇，而美國經濟在下行，未來很有可能進入衰退。這種情況從2005年以來是第一次發生。
受到外需走弱的影響，今年出口大概率負增長。下周我國將發布3月份進出口數據。從已經發布3月份出口數據的國家來看，全球貿易狀況不容樂觀。
4月1日，韓國公布數據顯示，韓國3月份經工作日差異調整后的出口較上年同期下降17.2%，而普遍預測的降幅為16%，未經調整出口同比下降13.6%。
事實上，韓國從去年10月份出口同比就跌入負增長區間，至今年3月份已經連續6個月在負增長區間。
韓國經濟被稱為世界經濟的“金絲雀”，主要原因是出口占韓國GDP比例較高，約1/3左右。更主要的是，韓國出口的商品覆蓋面廣，包括半導體，汽車及零部件，鋼鐵，船舶，電子零部件等，這些產品均屬于強周期行業，受到國際經濟狀況的直接影響。因此，從韓國經濟可以管中窺豹，看出世界經濟以及國際貿易的狀況及前景。
從歷史來看，韓國出口同比為負的情況通常要持續一年以上的時間。據此判斷，至少到今年3季度之前，韓國出口可能都保持在較低的水平。
1-2月，我國出口金額以美元計同比下降6.8%，出口增速延續去年4季度以來的同比負增長趨勢。有分析師認為這里面有美國與我國脫鉤斷鏈的因素。我們認為脫鉤斷鏈對出口的確有影響，但是全球經濟低迷導致的國際貿易增速下行恐怕是更主要的因素。
不過，全球貿易最壞的時候應還沒有到來，原因就是美國經濟還在進入衰退的路上。
從近期發布的美國經濟景氣指標看，美國經濟進入衰退的可能性在增加。美國供應管理協會公布的3月份美國制造業和非制造業采購經理人指數都進一步走弱。
美國供應管理協會3月制造業采購經理人指數為46.3%，較2月的47.7%下行1.4個百分點；3月非制造業采購經理人指數為51.2%，較3月份下跌3.9個百分點。
值得注意的是，美國制造業采購經理人指數從2021年3月觸及69.7%的高點后一路下行，至今年3月份已經整整下行了兩年的時間。而非制造業采購經理人指數從2021年11月份觸及64.1%的高點后也保持下行趨勢，截止今年3月份下行接近1年半的時間。
雖然經濟下行趨勢延續了相對較長時間，但美國就業市場依然保持較高的熱度，這也讓美聯儲降低通脹的努力遭遇嚴重挑戰。
上周五發布的3月份美國非農就業數據顯示，美國就業市場有所降溫，但失業率仍然處在歷史低位，顯示就業市場韌性較強。市場普遍預計美聯儲將在5月份再次加息25個基點。而這也意味著美國經濟將在美聯儲持續加息下早晚進入衰退。
通縮如何破局？在外需走弱的背景下，如何打破通縮這一局面？答案是只有提振國內需求一條路。而提振內需就需要加杠桿。在居民、企業和政府部門中，誰的負債率低，誰最有可能加杠桿。
居民杠桿率前文提到處在歷史較高水平。企業杠桿率也不低。截止2022年底，我國非金融企業部門杠桿率為160.9%，也處在歷史較高水平。
相對而言，政府的杠桿率較低。根據財政部預算司統計，截至2022年底，我國地方政府債務余額為35.1萬億元，其中，一般債務14.4萬億元，專項債務20.7萬億元。加上125.6萬億元中央政府國債，我國政府債務余額合計超60萬億元。地方政府負債率為29%，中央政府負債率為21.4%。
可見，中央政府的負債率是各個部門中最低的，也是最有可能加杠桿的部門。
那么中央政府如何加杠桿？近期，多國對華貿易宣布采用人民幣作為結算貨幣引起廣泛關注。人民幣國際化有可能成為中央政府加杠桿的一個契機。限于篇幅所限，以后將會擇機探討這個話題。
股市還會繼續漲嗎？從經濟回到股市。上周，深成指和上證指數分別上漲2.06%和1.67%，在全球16個主要國家和地區指數中漲幅分別排名第一和第二。其實，算上3月30日的上漲，A股已經六連陽，走勢不可謂不強勁。
投資者比較關心后市如何走。我們認為短期A股仍有上漲動力，原因就是經濟仍在復蘇進程中。同時，鑒于外部環境還很嚴峻以及內需仍需要大力提振，利好政策有接續出臺的可能。
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