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央行超預(yù)期的降準(zhǔn)上周五，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)。不同于以往獲知降準(zhǔn)消息時(shí)的喜大普奔，投資者都對(duì)這個(gè)意外的降準(zhǔn)表示困惑不解: 難道經(jīng)濟(jì)不行了嗎？有什么壞消息我還沒(méi)有看到嗎？

投資者的擔(dān)心恐怕是多慮了。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，央行保持寬松的流動(dòng)性是慣常操作。

此時(shí)，總需求疲弱，央行放水，可以在一定程度上刺激投資和消費(fèi)。在寬松流動(dòng)性的刺激下，總會(huì)有一些膽子大的企業(yè)家會(huì)貸款投資擴(kuò)大生產(chǎn)。擴(kuò)大生產(chǎn)需要招聘員工，員工就業(yè)增加了，工資收入增加，消費(fèi)也會(huì)起來(lái)，從而購(gòu)買企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，釋放流動(dòng)性能夠有助于經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2020年以來(lái)每年至少兩次降準(zhǔn)事實(shí)上，我國(guó)從2020年以來(lái)，每年都至少有兩次降準(zhǔn)。

2020年央行分別在1月6日、4月15日和5月15日調(diào)降中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，每次調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)。中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從2019年9月份的11%降到2020年5月15日的9.5%。對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)兩次，分別在1月6日和4月15日，每次降準(zhǔn)也是50個(gè)基點(diǎn)。大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從2019年9月份的13%下降到2020年4月15日的12%。2020年對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)幅度大于大型金融機(jī)構(gòu)主要是為了更好地支持中小企業(yè)。

2021年降準(zhǔn)兩次，分別在2021年7月15日和12月15日對(duì)全部金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。2022年也是降準(zhǔn)兩次，分別在4月15日和12月5日對(duì)全部金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。

2022年和今年的這次降準(zhǔn)幅度小于2021年和2020年，主要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)2022年開(kāi)始加息對(duì)我國(guó)的貨幣政策構(gòu)成掣肘：如我國(guó)貨幣政策過(guò)于寬松，恐怕會(huì)引起人民幣的大幅貶值。

我們判斷此次降準(zhǔn)之后今年還會(huì)至少有一次降準(zhǔn)，今年的資金面將會(huì)保持寬松態(tài)勢(shì)。

降準(zhǔn)對(duì)A股影響幾何？A股自春節(jié)之后的首個(gè)交易日1月30日至上周五3月19日，總體震蕩下行。在此期間，上證指數(shù)和深成指分別下跌0.44%和5.86%。

這段時(shí)間從全球來(lái)看，上證指數(shù)表現(xiàn)較好，在全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)指數(shù)中，漲幅排名第四，主要應(yīng)是受益于國(guó)企估值重估；深成指表現(xiàn)較弱，在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)指數(shù)中跌幅位居第四，主要是受到新能源板塊的拖累。

從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，可以用“冰火兩重天”來(lái)形容。從1月30日至3月19日，A股31個(gè)行業(yè)中，14個(gè)上漲，17個(gè)下跌。

其中漲幅領(lǐng)先的行業(yè)包括通信、計(jì)算機(jī)、傳媒和建筑裝飾，這四個(gè)行業(yè)均上漲超過(guò)11%。而跌幅領(lǐng)先的行業(yè)包括電力設(shè)備、商貿(mào)零售、有色金屬、非銀金融和美容護(hù)理，這幾個(gè)板塊均下跌超過(guò)7%。電力設(shè)備板塊受制于市場(chǎng)對(duì)新能源前景的悲觀預(yù)期，領(lǐng)跌A股，節(jié)后至今下跌12%。

我們認(rèn)為在降準(zhǔn)消息的刺激下，A股有望一掃節(jié)后低迷的態(tài)勢(shì)，重拾升勢(shì)。行業(yè)方面，落后的行業(yè)也有望扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息：加還是不加？上周五，歐美股市在銀行業(yè)危機(jī)愈演愈烈的重壓下再度大跌。美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在本周的議息會(huì)議上暫停加息也成為市場(chǎng)的一個(gè)焦點(diǎn)。

對(duì)此，我們判斷不會(huì)，本周美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。原因有兩個(gè)，第一個(gè)是美國(guó)通脹仍然很頑強(qiáng)；第二個(gè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有衰退跡象，但仍韌性十足。

首先看第一個(gè)原因。上周公布的美國(guó)2月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲6%，同比漲幅是2021年9月以來(lái)的最低水平。環(huán)比上漲0.4%，也低于1月份的0.5%。

雖然這個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)讓人很滿意，尤其是在美國(guó)面臨區(qū)域銀行業(yè)危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻，但是核心通脹和超級(jí)核心通脹顯示物價(jià)上漲壓力并沒(méi)有減弱。

2月份剔除食品和能源的核心通脹環(huán)比上漲0.5%，高于1月份的0.4%；而剔除了食品、住房和能源的超級(jí)核心通脹環(huán)比也上漲了0.5%,同比上漲了6.1%，與1月比沒(méi)有變化。

核心和超級(jí)核心通脹的韌性主要來(lái)自服務(wù)業(yè)價(jià)格的上漲，背后推動(dòng)力就是人工成本的上漲。我們之前多次提到美國(guó)陷入工資-成本螺旋上漲的通脹模式中，很難打破。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐也不會(huì)因?yàn)殂y行業(yè)危機(jī)而放緩。

第二個(gè)原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。雖然上周公布的2月份零售數(shù)據(jù)環(huán)比下跌了0.4%，但這一數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，2月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)依然火爆，2月新增就業(yè)31.1萬(wàn)人，大超市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬(wàn)人。

事實(shí)上，美國(guó)服務(wù)業(yè)的就業(yè)市場(chǎng)一直比較旺盛，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占比高達(dá)80%。這也意味著只要就業(yè)還很好，經(jīng)濟(jì)也會(huì)保持較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)工資也會(huì)持續(xù)上漲，通脹也還會(huì)上升。

近期發(fā)生的美國(guó)中小銀行危機(jī)有可能在一定程度上助推美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，但其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。歷史來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往代表著經(jīng)濟(jì)還處在比較良好的狀態(tài)中，加息對(duì)股市造成的影響并不算大。

綜上，央行降準(zhǔn)對(duì)A股是一針強(qiáng)心劑，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息也不會(huì)是一個(gè)意外事件，但美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)需要持續(xù)跟蹤。

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