A股走勢疲弱原因何在？
01 兩個因素不容忽視說完上市公司的情況，再談談近期的股市表現(xiàn)。
A股市場從節(jié)后就開始調整，中間僅有短暫上漲。從1月30日節(jié)后開盤第一天，到2023年2月24日，A股主要指數(shù)除上證指數(shù)微幅上漲0.07%外，其余均下跌。
其中深成指、上證50、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌-1.6%、-3.9%、-3.7%和-6.1%。
總體上看，以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股表現(xiàn)較弱，而大盤股表現(xiàn)相對堅挺。很多投資者看到這個數(shù)據(jù)會覺得困惑，經(jīng)濟復蘇預期之下中小股票為什么會表現(xiàn)疲弱呢？
我們認為這種狀況與兩個因素有關：一個是外需走弱，另外一個是美聯(lián)儲加息預期升溫。
02 外需走弱11月底以來，雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示發(fā)達國家經(jīng)濟增速強于預期，但美國上市公司、尤其是零售類企業(yè)對未來的業(yè)績指引表明美國經(jīng)濟不容樂觀。因為美國消費占經(jīng)濟比重高達80%，而零售行業(yè)直接反應消費者的消費能力和消費意愿，在一定程度上可以看做美國經(jīng)濟的晴雨表。
上周，沃爾瑪和家得寶分別發(fā)布了截止1月31日的2023財年年度業(yè)績。沃爾瑪?shù)臉I(yè)績顯示美國消費者受制于通脹壓力，減少在非必需消費品如玩具、電子產品、家居用品以及服裝上的消費，而增加必需品的消費。2023財年，沃爾瑪非必需品消費同比個位數(shù)下降。
2由于消費者減少非必需品而增加如食品等必需品的消費，沃爾瑪?shù)睦麧櫬食掷m(xù)承壓。公司管理層給出的2024財年業(yè)績指引顯示公司凈利潤將較2023財年下滑，主要考慮就是通脹環(huán)境下利潤率將會承壓。而2024財年將是公司繼2023年公司全年業(yè)績六年來首次下滑之后的再次下跌。
家得寶是全美最大的家居建材零售商。該公司業(yè)績顯示其在2023財年的同店銷售額十年來首次出現(xiàn)負增長。利率上升、對大件商品價格敏感性增加以及產品積壓，家得寶2024財年業(yè)績展望也不樂觀。
美國等發(fā)達國家的消費需求對應著我國商品的出口。我國很多中小企業(yè)以出口為主要業(yè)務。可以預見，未來他們的收入壓力將會日趨加大。這也是拖累他們在股市表現(xiàn)的原因之一。
03 美聯(lián)儲加息預期升溫
1對于前面提到的第二個原因，即美聯(lián)儲加息預期的升溫與中小盤股表現(xiàn)不好有關系。這兩個事物似乎離著十萬八千里，如何發(fā)生作用的呢？
傳導渠道是這樣發(fā)生作用的：美聯(lián)儲加息預期升溫導致美國10年期國債收益率上漲，而美國10年期國債收益率是股票未來現(xiàn)金流估值的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率提升了，股票估值水平就會下降。
這也是2021年和2022年年初A股大跌的主要原因。
本次美國十年期國債收益率從今年1月1日的3.37%上漲到2月24日的3.95%，一個多月的時間上漲了58個基點。
2021年美國10年期國債收益率從年初的0.93%上漲到2月25日的1.54%，在不到兩個月的時間上漲了61個基點。
2022年美國10年期國債收益率從2021年底的1.52%上漲到2月15日，達到2.05%，同樣在不到兩個月的時間上漲了53個基點。
而美聯(lián)儲加息預期升溫與通脹高企不下有很大關系。2月15日公布的美國1月份的消費者價格指數(shù)顯示，美國通脹水平雖然繼續(xù)回落，但回落幅度低于市場預期。并且隨著能源、食品價格的再度上漲，美國通脹有進一步上升的可能。
上周五公布的1月份美國個人消費支出數(shù)據(jù)（PCE）也顯示美國通脹超預期。1月PCE環(huán)比上漲0.6%，為2022年6月以來的最大環(huán)比漲幅。同比上漲5.4%，也超出市場預期。受通脹超預期影響，上周五美股大跌。
2對于美國通脹，我們的觀點一直是保持謹慎，不要輕言通脹消退。
除了商品價格再度上漲會推升通脹外，美國就業(yè)市場異常強勁也加劇了通脹壓力。2月初公布的美國1月非農就業(yè)數(shù)據(jù)大超市場預期。
面對人手短缺，企業(yè)不得不提高工資來吸引雇員。前面提到的家得寶在業(yè)績發(fā)布會上表示，在2月份對美加兩地時薪雇員加薪，最低時薪至少為15美元，涉資10億美元。
家得寶聘用43.7萬名美國雇員及3.4萬加拿大雇員，大部分屬時薪雇員。沃爾瑪比家得寶提前一步，其在1月就將最低時薪提高到17.5美元。
3美國最低時薪到底多高呢？跟中國對比一下，就一目了然。
2022年，我國最低工資水平最高的城市是上海，月工資為2590元。按照每月工作20.83天和每天工作8小時，每月工作小時數(shù)為166.64。用月工作小時數(shù)166.64除月工資2590，可得我國小時工資為15.5元。沃爾瑪17.5美元的最低時薪相當于我國的7.6倍。
當然美國作為發(fā)達國家，其工資高也是經(jīng)濟發(fā)展水平的自然結果。但如果對比2019年，當時美國多數(shù)州的最低時薪為8.5-10美元，可以看出當前美國最低時薪幾乎翻倍增長。
4最低時薪的提升是美國的工資-成本螺旋式上漲的又一個例證。在通脹還看不到任何拐點跡象的情況下，美聯(lián)儲不可能停止加息。
上周五PCE數(shù)據(jù)公布后，市場預期美聯(lián)儲將會在3到7月的四次議息會議上各加息25個基點。一句話，通脹延續(xù)多久，美聯(lián)儲加息就會加多久。
牛還在嗎？
在外部環(huán)境不利的情況下，很多人一直高呼的A股牛市還在嗎？我們重申今年A股在經(jīng)濟復蘇的推動上能夠振蕩上行，但是外部風險不容小覷。因此，我們推薦低估值受益于政策推動的價值股，對于高估值的中小盤股票提示應謹慎對待。
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