摩根斯坦利的策略分析師邁克·威爾森近日再度發表對美股的悲觀預測，預測美股全年下跌22%。和這位大咖的觀點有點巧合，我們在1月3日發表的《十個瞎猜》中的第二條也預測美股全年下跌，僅個別月份上漲。
先看看這位被稱作“大空頭”的策略師的觀點。他在1月9日的報告中指出，當前美股的風險溢價水平（ERP）依然太低，這表明市場對于風險的定價仍不全面——盡管投資者已經對經濟增長持悲觀態度，但對企業盈利預期依然過高。
當經濟衰退到來時，風險溢價水平總是會顯著上升。換句話說，如果你認為溫和的衰退即將到來，但仍不能假設市場已經消化了它，因為風險溢價水平還處在自2008年大金融危機爆發以來的最低水平。
風險溢價就是給風險的定價，反應投資者對風險的偏好程度。如果投資者非常看好市場，意味著愿意承擔風險，給風險的定價就低，風險溢價水平也較低；反過來，如果投資者非常不看好市場，也就是說不愿意承擔風險，給風險的定價就高，風險溢價水平也較高。
在對股市進行貼現現金流估值時，風險溢價水平是分母的一部分，它與無風險收益率之和反應的是投資人投資特定風險資產所需承擔的資金成本。因此，風險溢價水平上升，股市的估值水平將會下降，股價也隨之下跌，投資者拋售離場。
威爾森不看好美股的第二個觀點是成本下降的幅度低于產品價格下降的幅度，從而造成利潤率的下降。在經濟處于衰退中，發生這種情況是很正常的。一般而言，衰退期經濟都比預期差，需求不足，銷售收入下降幅度超預期。威爾森認為雖然當前許多科技類企業裁員，但裁員的幅度仍不足以抵擋收入下降的幅度。因此，美股在2023年的盈利將會大大低于當前市場預期。
大咖的觀點介紹完了，再說一說我們預測的邏輯。我們依據的是美國上世紀70年代末和80年代初的加息對經濟的沖擊。
沃爾克是時任美聯儲主席。在他任上，美國聯邦基金利率從1979年10月的11.6%上升到1980年4月的接近20%。之后因為經濟陷入衰退，美聯儲實施了短暫降息，但在1981年又在通脹威脅再起的情況下再度加息。激進的加息導致1982年美國經濟連續4個季度的衰退。美國經濟在1982年四個季度的GDP分別同比下跌2.19%、1.01%、2.56%和1.44%，應該說是一個溫和的衰退。
需要注意的一點是：經濟衰退通常發生在加息結束后的第二年，也就是說加息對經濟的沖擊是延遲體現的。
對照沃爾克時期的加息對美國經濟的沖擊，美國經濟在2023年陷入衰退是確定的，這也是當前市場的普遍共識。但是，對于股市的沖擊投資人可能并沒有足夠的心理準備。事實上，1982年美國股市表現的糟糕程度是歷史少見的。
之所以這么說，是因為1982年開年股市就下跌，一直跌到3月份，4月份股市小幅上漲之后又連跌3個月，到了8月份股市大幅上漲，但9月份小幅回調，10月份股市再次上漲，之后11和12月延續上漲態勢。也就是說，1982年美國股市12個月中下跌了7個月。
縱觀美國股市，一年有7個或以上月份下跌基本都是在與危機相關的年份。比如1920年、1931和1932年、2008年，他們分別對應美國1920-21年經濟危機、20世紀30年代經濟大蕭條和2008年全球金融危機。我們認為此次美聯儲加息也有可能將美國和全球經濟帶入危機，進而導致美國股市的持續下挫。
同時，美股估值也處在歷史相對較高水平。以道瓊斯指數為例，其當前靜態市盈率為21倍，處在1995年以來79%的分位數。而2008年全球金融危機期間，其靜態市盈率僅為13倍。考慮到美股的較高估值水平以及盈利面臨的下行風險，美股調整的空間還是不小的。
A股投資人剛剛經歷了痛苦的2022年，主要指數跌幅多數在20%以上。如果前述大咖的觀點是對的，今年美股下跌20%以上，2023年的美股是不是與2022年的A股有些類似？
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