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這一年，我們經歷了股債雙熊，經歷了疫情防控的種種沖擊，經歷了陽過和陽康…。在一年即將結束之際，我們盤點一下各大指數一年的表現，看看明年的機會在哪里。

截止12月23日，A股各大指數基本都大幅下跌。在連續(xù)三年收陽線后，2022年上證指數和深成指分別下跌16.3%和27%。深成指跌幅大于上證指數是因為成長股跌幅大于價值股。代表成長股的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板50年初至今分別下跌34.2%和31.7%，跌幅領先各大指數。

科創(chuàng)50指數當前估值處在2020年1月份該指數推出以來的低點。其中靜態(tài)市凈率為4.2倍，處在2020年1月以來的0%的分位數，即歷史最低點。靜態(tài)市盈率為39.45倍，處在2020年1月以來7.2%的分位數。雖然靜態(tài)市盈率的分位數較低，但是絕對值看不算低。

科創(chuàng)50的行業(yè)分布集中在信息技術、工業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)，分別占市值比例為61.7%、10.8%和10.6%。這三大行業(yè)合計市值占比為83.1%。信息技術主要與芯片相關，我們認為明年芯片有可能在美國衰退風險之下經歷周期性下降，因此，芯片相關的產業(yè)也會受到一定程度的波及。

另外，科創(chuàng)50中有些企業(yè)處在光伏、鋰電等新能源產業(yè)。這些產業(yè)明年有可能迎來周期性增速下降，對企業(yè)業(yè)績構成壓力。因此，科創(chuàng)50指數雖然今年跌幅較大，但仍然需要消化業(yè)績和估值的壓力。

創(chuàng)業(yè)板指也面臨和科創(chuàng)50相似的局面。創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)市盈率為38倍，與科創(chuàng)50的估值相當，處在2010年6月創(chuàng)業(yè)板指數推出以來的13.7%的分位數，靜態(tài)市盈率處在歷史低位，但絕對估值不算低。創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率為4.9倍，處在2010年6月以來的42.5%的分位數。因此，創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率估值不算低。

與科創(chuàng)50相似，創(chuàng)業(yè)板指市值占比前三大的行業(yè)也是工業(yè)、醫(yī)療保健和信息技術，分別占比為37.8%、23.4%和15.4%。前三大行業(yè)合計市值占比為76.6%。創(chuàng)業(yè)板指中新能源公司也很多，其中市值第一大的寧德時代是動力電池龍頭企業(yè)。如前所述，新能源行業(yè)2023年增速可能會面臨周期性下降，新能源企業(yè)的業(yè)績會受到考驗。

相比較而言，上證指數的估值無論是從絕對值還是相對的分位數看，都處在歷史低位。上證指數的靜態(tài)市盈率為12.2倍，處在上世紀90年代以來的11.8%的分位數；靜態(tài)市凈率為1.3倍，處在上世紀90年代以來的1%的分位數。

上證指數估值較低主要與價值股估值處在歷史低位有關。價值股中的代表銀行、地產等無論是相對估值還是絕對估值都處在歷史低位。從估值角度看，我們認為明年股市價值股表現應優(yōu)于成長股。

與股市年初以來就遭受考驗不同，債市直到今年10月底都享受著從18年就開始的牛市。但是，10月底以來，隨著國家放開疫情防控措施以及市場對經濟復蘇的期待，債市開始了雪崩。

10年期國債到期收益率從10月底最低點2.6425%持續(xù)上行。截止12月23日，10年期國債到期收益率為2.8353%，在不到2個月的時間，上行了近20個基點。

受到國債收益率上行影響，債券價格大幅下跌，而主要投資于債券的銀行理財產品也出現大面積破凈現象。12月以來，債券市場遭受來自銀行理財方面的持續(xù)壓力。一方面，前期凈值下跌導致客戶主動“離場”，另一方面，臨近年底大規(guī)模產品集中到期開放，債市波動進一步放大贖回壓力。

從2012年以來，債券市場一共發(fā)生了3次熊市。這三次熊市發(fā)生的時間分別是從2012年7月到2013年11月，2016年10月到2017年12月以及2020年4月到2020年11月。這三次熊市持續(xù)的時間分別為16個月、14個月和7個月，10年期國債收益率分別上行了146基點、132和80個基點。

總體看，債市是牛長熊短，熊市最長一年多的時間，短的半年多；而牛市則通常會持續(xù)幾年的時間。當前時點，因為10年期國債收益率還不到3%，處在歷史較低水平。很多分析師判斷債券收益率仍有上行壓力，債券熊市可能在2023年還將持續(xù)。

綜上，我們判斷2023年股市也許能夠重回結構性牛市，但債市有可能面臨調整壓力。

English Summary

Different indexes in A-share performed differently. Growth stocks performed worse than value stocks. Currently the valuation of growth stocks indexes including both STAR 50 and Chinext Index is at relatively high level. In 2023 these indexes might be faced with the risk of earnings growth slowdown.

Value stocks are valued at historical low levels. Hence, they are likely to perform better in 2023 than growth stocks.Bond market might continue to fall in 2023 as the 10-year treasury yield is still at the low level and has potential to climb up.

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