三年抗疫，經(jīng)濟進入停滯，如何發(fā)展經(jīng)濟是投資者當(dāng)下非常關(guān)心的問題。
數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟總體情況不容樂觀，發(fā)展經(jīng)濟迫在眉睫。
中國褐皮書咨詢公司于11月30日發(fā)布了對11月中國經(jīng)濟報告。該報告揭示中國主要的經(jīng)濟活動指標(biāo)都在惡化。由于出口下降和國內(nèi)消費停滯，所有主要行業(yè)在11月份營收都較去年同期雙位數(shù)下降。
11月30日公布的11月官方采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）指向經(jīng)濟仍處在收縮區(qū)間，且趨勢依舊下行。11月份中國制造業(yè)PMI為48%，較上月下降1.2個百分點。從分項指數(shù)看，除了產(chǎn)成品庫存指數(shù)在收縮區(qū)間微升，其余指數(shù)均呈下行態(tài)勢，且處于收縮區(qū)間，其中企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)2020年3月以來首次降至收縮區(qū)間。
12月1日公布的財新中國制造業(yè)PMI中，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均在收縮區(qū)間下降，產(chǎn)成品庫存指數(shù)降至收縮區(qū)間，顯示疫情對制造業(yè)生產(chǎn)、出口、就業(yè)和供應(yīng)鏈影響加劇，但新訂單指數(shù)、出廠價格指數(shù)在收縮區(qū)間上升，原材料購進價格指數(shù)在擴張區(qū)間攀升。
值得注意的是，與官方制造業(yè)PMI不同，財新PMI中的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)在擴張區(qū)間升至三個月新高。預(yù)期增產(chǎn)的企業(yè)表示，隨著疫情消退，產(chǎn)能和客戶需求會逐步恢復(fù)；另外，新產(chǎn)品發(fā)布和新市場拓展也是支撐預(yù)期回暖的因素。
官方制造業(yè)PMI衡量的是國有大型企業(yè)的景氣狀況，而財新PMI衡量的是民營中小企業(yè)的景氣狀況。二者的生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)差異反應(yīng)了不同企業(yè)類型對未來的預(yù)期有所不同。而民營中小企業(yè)對未來預(yù)期的樂觀在很大程度上源于近期政策頻出。
所謂“沉疴下猛藥”。11月份以來，政府扶持房地產(chǎn)的政策密集出臺，尤其是對民營地產(chǎn)公司的扶持，可謂是前所未有。這應(yīng)該在很大程度上對民營企業(yè)的發(fā)展提供了信心。
扶持地產(chǎn)是為了提振內(nèi)需。但與此同時，外需卻在下降。最新出臺的美國11月份供應(yīng)管理協(xié)會制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)下降到49%，為2020年5月以來的首次。考慮到美聯(lián)儲仍在加息途中，美國經(jīng)濟近期仍將繼續(xù)惡化，因此該數(shù)據(jù)離最低點仍有一段距離。
歷史來看，該數(shù)據(jù)每次下降到50%以下，美國經(jīng)濟都進入危機模式：要么經(jīng)濟衰退，要么增速明顯放緩。如2020年新冠危機，2008年全球金融危機，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和1991年儲貸危機。
不僅美國面臨經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，全球可能都會如此。根據(jù)世界銀行，2023年全球很多國家都將進入經(jīng)濟衰退期，并發(fā)生滯漲。因此，我國經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境也非常嚴(yán)峻。提振內(nèi)需能否彌補外需的回落是未知數(shù)，發(fā)展經(jīng)濟可以說面臨重大挑戰(zhàn)。
不過，A股市場在12月第一個交易日仍然表現(xiàn)良好。12月1日，A股沖高回落，申萬31個行業(yè)中僅有4個行業(yè)下跌，27個行業(yè)上漲，食品飲料、計算機和美容護理行業(yè)領(lǐng)漲。因為疫情防控措施的放寬，市場憧憬消費復(fù)蘇。不過預(yù)期能否實現(xiàn)仍需觀察。
而A股從11月初開始上漲，截止12月1日整整持續(xù)了一個月。我們認(rèn)為近期市場有可能進入休整期。一方面，政策密集出臺后市場需要觀察效果；另一方面，相關(guān)板塊持續(xù)上漲，也有回調(diào)需要。另外，12月重要經(jīng)濟和政治會議將相繼召開，市場也希望從重要會議中尋找2023年經(jīng)濟增長的動力和具體方向。
近期一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2023年的經(jīng)濟增速要明顯高于2022年。果真如此，股市也將會獲得比較持續(xù)的上漲動力。我們也認(rèn)為2023年股市表現(xiàn)將會好于2022年。2023年1、2季度庫存周期有望結(jié)束下行期，進入上行階段（具體請參見《山重水復(fù)，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》）。而庫存周期的上行期往往對應(yīng)股市的持續(xù)上漲。
綜上，經(jīng)濟增長有可能進入正軌。對于股市而言，黎明就在眼前。
English Summary
The economic growth is faced with big challenges in China due to the pandemic. Now it is time to boost the economy. While the economic data shows that economy in November was still on the downward trend, the supporting measures released recently could help economy back to growth track.
The external environment for China to grow economy is tough. The developed nations such as the US would likely see recession next year. Moreover, the stagflation might happen in many nations. Yet we are optimistic about A-share market next year as the economy will enter an up-cycle in 1H2023.
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