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上周以來，A股走勢低迷，成交量也逐步走低。

截止11月24日，11月份A股整體上漲，但總體估值水平、部分行業(yè)和個(gè)股估值水平仍處在歷史低位。

先看一下市場整體估值水平。上證指數(shù)當(dāng)前市盈率和市凈率分別為12.2倍和1.3倍，分別處在2000年以來的16.7%和2.1%的分位數(shù)。從市凈率的角度看，上證指數(shù)基本沒有太大的下跌空間。市盈率在2014年5月份曾經(jīng)達(dá)到8.9倍的最低水平，當(dāng)前市盈率水平較2014年5月的最低點(diǎn)高出約37%。

再看一下行業(yè)情況。截止11月24日（下同），A股市凈率低于1的行業(yè)有三個(gè)：銀行、房地產(chǎn)和建筑裝飾。從市凈率分位數(shù)來看，從2000年以來近22年的時(shí)間，銀行、房地產(chǎn)和非銀金融的分位數(shù)處于不到1%的水平。在申萬31個(gè)行業(yè)中，當(dāng)前市凈率分位數(shù)低于10%的行業(yè)有9個(gè)，占總行業(yè)數(shù)量近30%。

最后看一下個(gè)股情況。截止11月24日，在A股上市的5002家上市公司中，有312只股票跌破一倍凈資產(chǎn)，占總股票數(shù)量比例為6.2%。1593只股票的市凈率分位數(shù)位于2000年以來的10%的區(qū)間，占總股票數(shù)量比例為31.8%。

從上面可以看出，A股的總體估值水平偏低，同時(shí)很多行業(yè)和個(gè)股的估值也處在歷史相對(duì)較低的水平。基于此可以認(rèn)為，A股部分行業(yè)和個(gè)股下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有限。

再看一下港股。

截止11月24日，港股恒生指數(shù)的市盈率和市凈率分別為8.7和0.87倍，分別處在2000年以來5.5%和0.2%的分位數(shù)；恒生國企指數(shù)的市盈率和市凈率分別為7.8和0.78倍，分別處在2000年以來16.4%和2.1%的分位數(shù)。因此，港股市場整體估值從絕對(duì)水平看較A股低，分位數(shù)恒生指數(shù)低于A股，而國企指數(shù)與上證指數(shù)持平。

行業(yè)層面，當(dāng)前恒生12個(gè)綜合行業(yè)中，5個(gè)行業(yè)的市凈率低于1，分別是地產(chǎn)建筑、公用事業(yè)、工業(yè)、金融和綜合。8個(gè)行業(yè)的市凈率分位數(shù)低于10%，占行業(yè)數(shù)量的2/3。

估值低但股市滯漲，一個(gè)主要原因是缺乏上漲的催化劑。

首先，當(dāng)前各地疫情有擴(kuò)散勢頭，為股市蒙上了一層陰影。11月24日，我國單日新增病例為31444例，創(chuàng)下了新冠疫情發(fā)生以來的單日新增病例新高。各地都加大措施，控制人員流動(dòng)。這無疑對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成傷害。對(duì)于一些上市公司而言，四季度往往是一年收獲的季節(jié)，營收和凈利潤占比可能會(huì)高達(dá)50%。而各地疫情爆發(fā)無疑會(huì)影響四季度的經(jīng)營。

其次，雖然政策頻出，但是效果仍待觀察。

近期，政府繼續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度。11月23日人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，從保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)等六個(gè)方面提出16項(xiàng)具體措施。雖然政策超出預(yù)期，但當(dāng)前對(duì)房地產(chǎn)的需求低迷，政策效果或沒有預(yù)期的強(qiáng)烈。

另外，國外流動(dòng)性雖然有好轉(zhuǎn)的可能，但能否實(shí)現(xiàn)未知。

美聯(lián)儲(chǔ)周三發(fā)布了11月份的議息會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持放緩加息步伐，以防止對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的緊縮效應(yīng)。但是，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員也認(rèn)為通脹有可能超出預(yù)期。

一些分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的2%的通脹目標(biāo)是難以達(dá)成的。最終，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不調(diào)高通脹目標(biāo)來結(jié)束加息。果真如此，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在加息結(jié)束之后將利率保持在相對(duì)較高的水平。而這就意味著舉債成本長時(shí)間處在高位，其實(shí)更不利于像中國這樣的發(fā)展中國家。

最后，景氣指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，中國出口增速可能會(huì)持續(xù)放緩。

11月23日周三公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月Markit服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值降至46.1，創(chuàng)2022年8月以來新低，低于市場預(yù)期的48。美國11月Markit制造業(yè)PMI初值大降近2個(gè)百分點(diǎn)至47.6，創(chuàng)2020年5月以來新低，市場預(yù)期是從前值50.4降至50。

美國11月Markit綜合PMI初值降至46.3，創(chuàng)2022年8月份以來新低。其中，新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值降至46.4，創(chuàng)2020年5月份以來新低；就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值創(chuàng)2022年9月以來新低。

我國進(jìn)出口增速從8月份開始放緩，10月份延續(xù)放緩趨勢。10月進(jìn)出口總值同比增長6.9%，增速比9月降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口同比增長7%，增速比9月下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。美國景氣指標(biāo)持續(xù)下滑意味著未來中國出口增速也將進(jìn)一步放緩。從這個(gè)角度看，中國近期出臺(tái)一系列支持房地產(chǎn)的政策，也可能是希望提振內(nèi)需，從而減輕外需下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

綜上，股市短期面臨的壓力不小，這也可以解釋為什么近期的行情讓人昏昏欲睡。

English Summary

The valuation of both A-share and HK stocks is at historical low levels. Yet stock market is faced with some headwind. The first is the pandemic, which is spreading in many cities in China. The second is the property sector, which though has got strong support from policies, might still come down due to the weak demand.

The Federal Reserve might stop rate hike in early 2023 yet maintain the high interest rates for relatively long time. This is not good for developing nations such as China. Moreover, the developed nations’ economy might go down further, which means that China’s export would fall further.

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