欧产日产国产精品乱噜噜_羞羞视频免费观看网站_伊人在线视频_一级电影免费_久久免费综合视频_99国产精品国产免费观看

11月22日，A股建筑央企上演漲停潮，源于有“中國特色估值體系”的提出。

高層11月21日在2022金融街論壇年會上首次提到了“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。他指出，目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位；民營上市公司數(shù)量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。

高層指出：要深刻認(rèn)識我們的市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。

誠如高層所說，國有企業(yè)占比高是中國股市的一個特色。縱觀全球股市，很少有像A股國有企業(yè)占市值比如此之高的股指。

那么，為什么國有企業(yè)的估值低呢？我們認(rèn)為與公司治理結(jié)構(gòu)和價值創(chuàng)造能力均有關(guān)系，同時國企所承擔(dān)的社會責(zé)任在估值中未被反應(yīng)也是造成國企估值低的一個原因。

按照西方估值體系，一個公司的治理結(jié)構(gòu)是投資者對公司進行估值需要考量的一個重要方面。而國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)一般而言存在責(zé)權(quán)利不清晰，企業(yè)激勵機制不足等問題，投資人因此不愿意給國有企業(yè)較高估值。

近些年來，為了更好地完善國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，國有企業(yè)開始推行股權(quán)激勵。事實證明，實施了股權(quán)激勵的國企經(jīng)營效益較未實施前有比較明顯的改善。

國有企業(yè)估值低的另外一個原因就是公司的價值創(chuàng)造能力相對較弱。這里以自由現(xiàn)金流作為企業(yè)創(chuàng)造價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

自由現(xiàn)金流是用經(jīng)營現(xiàn)金流凈額減去資本支出，是企業(yè)在滿足再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。它衡量的是企業(yè)實際持有的能夠回報股東的現(xiàn)金。因為凈利潤指標(biāo)比較容易造假，而現(xiàn)金流指標(biāo)相對較難造假，因此，自從本世紀(jì)初發(fā)生了幾起重大財務(wù)造假事件之后，投資人對自由現(xiàn)金流指標(biāo)的關(guān)注度開始提升。

拿某知名建筑公司和某知名白酒公司進行對比，就會發(fā)現(xiàn)，一些國有企業(yè)在創(chuàng)造自由現(xiàn)金流方面面臨挑戰(zhàn)。

某知名白酒企業(yè)在2001年和2021年之間，凈利潤和自由現(xiàn)金流年復(fù)合增速分別為24.4%和24.5%。自由現(xiàn)金流的年復(fù)合增速還高于凈利潤增速，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量較高。

而某知名建筑公司2005年到2021年間，凈利潤的年復(fù)合增速為19.6%，雖然較前述某知名白酒企業(yè)的凈利潤年復(fù)合增速低，但是相差幅度并不算大。不過，該建筑企業(yè)因為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高，自由現(xiàn)金流常年保持在負(fù)數(shù)區(qū)間。負(fù)的自由現(xiàn)金流反應(yīng)的是該建筑企業(yè)回報股東的現(xiàn)金能力較弱。

也正因為如此，很多國有企業(yè)被稱為價值陷阱，即雖然估值較低，但是股價并沒有上漲的動力，甚至?xí)S著市場大幅回落而回落。當(dāng)然，價值創(chuàng)造能力弱也與國有企業(yè)的激勵機制有較大關(guān)系。

最后，國企估值低的另外一個原因是國企通常具有較強的外部性，意即國有企業(yè)所做的工作中，有一些并不是為了盈利，而是為了履行所承擔(dān)的社會責(zé)任。比如電信運營商在廣大農(nóng)村地區(qū)架設(shè)網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)基站。因為農(nóng)村地區(qū)的使用人數(shù)相對少，使用有線和無線網(wǎng)絡(luò)的人員也有限，造成在這些地方所投入的電信基礎(chǔ)設(shè)施的投資基本都無法收回。但這與西方股票市場中流行的ESG不謀而合。

ESG是指在投資研究實踐中融入ESG理念，在基于傳統(tǒng)財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，通過環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）三個維度考察企業(yè)中長期發(fā)展?jié)摿ΓＭ业郊葎?chuàng)造股東價值又創(chuàng)造社會價值、具有可持續(xù)成長能力的投資標(biāo)的。

我國資本市場也需要大力發(fā)展ESG投資，從而對國有企業(yè)給予更合理的估值。

English Summary

The rally of construction companies is due to that the supervisor brought up with the idea of valuation system with Chinese characteristics. The low valuation of the construction companies is derived from three major issues.

The first is the company governance, which is usually unclear among state-owned companies. Yet it is improving as more and more state-owned companies are issuing stocks to their employees. The second is valuation creation capabilities, which is relatively low. The last one is the social responsibilities that state-owned company shoulders.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

聲明：本市場點評由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。