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近期債券市場的走勢令人震驚。

從11月1日開始，債券市場就開始調(diào)整。11月1日，中債綜合全價（1-3年）指數(shù)收于106.11，較前一交易日106.13的價格僅僅小幅下跌。但是隨后市場就開啟了持續(xù)下跌模式，并在本周演進(jìn)成暴跌。

截止11月17日，中債綜合全價指數(shù)較10月31日收盤價下跌了0.8%。對于一年收益率為3-4%的債券市場，在短短12個交易日內(nèi)就將全年收益率跌掉了1/5到1/4。

有人認(rèn)為債市下跌的原因是因為政府推出了強(qiáng)有力的救助房地產(chǎn)的政策以及疫情防控政策的調(diào)整，點燃了市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期望，投資人風(fēng)險偏好提升，進(jìn)而拋售風(fēng)險相對較低的債券、買入股票所致。

我們認(rèn)為這無疑是一個導(dǎo)火索。但是另一方面，債市的走勢其實也反應(yīng)了“人多了風(fēng)險就會增大”這一投資上樸素的道理。

今年以來，因為股市表現(xiàn)不佳，投資債券成為很多人的選擇。而債市表現(xiàn)也確實不錯，是慘淡市場中的一道靚麗風(fēng)景。

根據(jù)天相投顧統(tǒng)計的150家公募基金今年三季報數(shù)據(jù)，公募整體規(guī)模已達(dá)26.40萬億元，較2022年二季度末26.67萬億元規(guī)模環(huán)比下跌1.01%。債券基金占基金規(guī)模的比例約為27%，即7.1萬億。其中，混合基金規(guī)模環(huán)比下降4866億元，降幅達(dá) 8.89%，而債券基金規(guī)模卻環(huán)比增加近3705億，增量最大。

除了公募基金今年加大對債券投資的配置，銀行理財資金一直以來都把債券作為最大的配置方向。截至2021年末,理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)總計31.19萬億，投向債券、非標(biāo)債權(quán)、權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模占比分別為68.39%(+4.1pct)、8.40%(-6.6pct)、3.27%(-1.5pct)，較2020年底分別提升4.1個百分點，下降6.6個百分點和1.5個百分點。過去六年，債券類資產(chǎn)投資占比大幅提升。

如此巨量的資金堆積在債券上，一有風(fēng)吹草動就引起了債市的踩踏。11月初至今，債市踩踏造成債基及銀行理財產(chǎn)品凈值的大幅回撤。

截至11月16日，市面上共有2405只債券型基金(只計算短期、中長期、混合債券型一級基金三種類型的主代碼A類份額)，自11月份以來回報率為負(fù)數(shù)的有2144只，合計占比為89.15%。

截至11月17日，全市場存續(xù)理財產(chǎn)品有34367只（包含銀行發(fā)行的和銀行理財子公司發(fā)行的），其中累計單位凈值小于1的破凈產(chǎn)品有1839只，占比5.35%。共有150家管理公司有破凈產(chǎn)品，破凈產(chǎn)品數(shù)量排名前五的管理公司包括工銀理財、興銀理財、中銀理財、建信理財和花旗銀行（中國）。

對于債市發(fā)生的踩踏，央行給予了回應(yīng)。在11月17日進(jìn)行了公開市場操作加量，17日開展了1320億7天逆回購操作，由于當(dāng)日有90億元逆回購到期，當(dāng)日凈投放1230億元。債券市場聞聲企穩(wěn)，利率全線下行。股市也在午后快速拉升，上證指數(shù)收盤從最低跌幅超過1個百分點到小幅下跌。

債市暫時企穩(wěn)。但投資者更關(guān)心的是未來債券市場的走勢。很多分析師認(rèn)為利率上升恐怕不會就此打住。債市也許已經(jīng)過了調(diào)整最劇烈的階段，但未來有可能面臨漫漫熊途。

未來一段時間中國利率上行與美國的利率走勢應(yīng)是一致的。而根據(jù)最新美聯(lián)儲官員的表態(tài)，美國利率上升的幅度和時間都有可能超過市場預(yù)期。11月17日，美聯(lián)儲官員發(fā)表公開講話，認(rèn)為未來美國聯(lián)邦基金利率的上限有可能達(dá)到7%，下限是5%。而當(dāng)前市場預(yù)期的美國聯(lián)邦基金利率最高為5.5%。該官員認(rèn)為在抑制通脹方面，美聯(lián)儲必需做得更多。

從今年3月美聯(lián)儲啟動加息以來，市場對美聯(lián)儲加息幅度和持續(xù)時間都預(yù)期不足。當(dāng)前雖然美國通脹有放緩的跡象，但對通脹仍要十分警惕。歷史來看，通脹通常都不會在短期內(nèi)快速消失。

最新公布的美國10月份的零售數(shù)據(jù)也顯示通脹對消費的影響。本周三公布的美國10月零售銷售環(huán)比9月份增長1.3%，優(yōu)于預(yù)期的增1.0%。

分項數(shù)據(jù)顯示美國消費者在汽油、食品、家具和汽車等商品上的支出顯著增加，其他方面支出增長不太明顯。在前述項目支出上漲的原因可以歸結(jié)為俄烏沖突、供應(yīng)鏈危機(jī)以及能源上漲。這些都是推升通脹的力量。而在這些方面增加支出也很可能擠出消費者在其他方面的支出，從而使得未來美國的消費增長后勁受損。

因此，未來中美利率都會步入上升趨勢，債市面臨壓力，股市也會受到波及。

English Summary

The sharp correction of bond market has caused mutual funds and wealth products to fall sharply. It is because that so many money has been put on the bond market and any small correction caused trampling in the bond market. Luckily the People’s Bank of China injected liquidity into the market on Nov. 17th and stabilized the bond market.

Yet the interest rates might come up in the future both in China and the US. In the US the officials from the Federal Reserve warned the market that the interest rate might go much higher than expected. The reason is because that inflation is hard to be tamed. This would put pressure on both bond and equity market.

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