10月開門黑。
受到地緣政治沖突加劇的影響，10月10日A股和港股均大跌，10月11日A股縮量小幅反彈，而港股則繼續(xù)下跌。
經(jīng)過7、8、9連續(xù)三個月的下跌，A股很多股票的估值都已經(jīng)處在歷史低位，港股的整體估值也處在歷史最低水平，但股市下跌并沒有一點緩和的跡象。
我們猜測股市也許在反應(yīng)一場危機。果真如此，這會是一場什么樣的危機呢？目前不得而知。不過，我們知道危機總是在最脆弱的地方展開，就像新冠病毒專門找抵抗力弱的人感染一樣。
日前，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙發(fā)表了美國經(jīng)濟衰退論，認(rèn)為在高通脹、美聯(lián)儲加息、貨幣緊縮以及地緣政治沖突的多種因素作用下，未來6-9個月美國經(jīng)濟將陷入衰退。
但是，他也指出，當(dāng)前美國居民、公司的資產(chǎn)負(fù)債表都要好于2008年金融危機之前的情況，美國經(jīng)濟衰退對公司和居民可能沖擊不會特別大，因此他認(rèn)為這可能是一個溫和的衰退。
杰米·戴蒙沒有提及政府部門的債務(wù)。相比2008年金融危機，美國政府部門債務(wù)翻了2倍，從2008年的10萬億美金上漲到30萬億。在債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，美聯(lián)儲史無前例的大力度加息勢必對美國乃至全球債券市場產(chǎn)生巨大沖擊。近期英國養(yǎng)老金基金因為債券收益率的急劇上漲導(dǎo)致杠桿爆倉而持續(xù)出售在手的各類資產(chǎn)，對全球資產(chǎn)都構(gòu)成壓力。
一場債務(wù)危機若隱若現(xiàn)。達(dá)利奧在《債務(wù)危機》一書中寫道：《舊約全書》中描述了每50年就要消除一次債務(wù)的必要性，即所謂的“禧年”。像大多數(shù)戲劇一眼，債務(wù)周期這部劇幕起幕落，在歷史上不斷重演。
而美國國債收益率的走勢也似乎在宣告?zhèn)鶆?wù)危機有可能再次上演。美國10年期國債收益率在1981年9月份達(dá)到15.6%的高點，之后一路下跌，于2020年6月份下降到0.6%左右的40年低點。其后，美國國債收益率開始反彈持續(xù)至今，最高達(dá)到3.89%，是2008年11月份以來的最高水平。
很顯然，國債收益率處在上行周期中。在美國上一個國債收益率上行周期，即從上世紀(jì)40年代到1981年，美國債務(wù)占國民生產(chǎn)總值（GNP）的比例最高是在上世紀(jì)50年代，在1950年這一數(shù)值為89.7%。之后，美國債務(wù)占GNP的比例持續(xù)下降，到1980年僅為43.7%。
因此，上一個國債收益率上行期美國政府的債務(wù)規(guī)模是相對較小的。今天，美國債務(wù)占GDP的比例高達(dá)150%。利率的持續(xù)上升對美國政府而言意味著巨大的付息壓力。
2022年美國各級財政支出預(yù)計為9萬億美元。如果美國10年期國債利率上升到4.5%，則每年的利息支出為1.4萬億美金，占財政支出的比例接近20%。而20%也是償債率的警戒水平，超過這個水平就有可能爆發(fā)債務(wù)危機。
美國情況如此，其他發(fā)達(dá)國家也債臺高筑。我們之前對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的負(fù)債做過分析（詳見A股沒有危機），指出如果發(fā)生危機，在債務(wù)重壓之下最先倒下的可能是西方發(fā)達(dá)國家，原因就是他們的債務(wù)占GDP比例都超過100%。
歷史來看，債務(wù)危機最極端的解決方法是戰(zhàn)爭。近期地緣政治沖突升級也似乎在證實極端的解決方法是有可能發(fā)生的。
除了債務(wù)危機，中美脫鉤也對市場產(chǎn)生廣泛而深刻的影響。這個因素對美國乃至全球經(jīng)濟的沖擊可能更持久、更深遠(yuǎn)。
近期，美國商務(wù)部出臺針對超算和高算力芯片對華出口的限制新規(guī)。該新規(guī)對全球半導(dǎo)體企業(yè)殺傷力巨大，因此美國被指發(fā)動了“芯片戰(zhàn)爭”。受此影響，美國超威半導(dǎo)體和英偉達(dá)股價在上周五和周一連續(xù)下跌，跌幅超過10%。臺積電股價周二重挫8.3%，為有史以來最大單日跌幅。韓國三星電子股價也持續(xù)下跌。
半導(dǎo)體股票的下跌除了與美半導(dǎo)體新規(guī)有關(guān)外，還受到半導(dǎo)體行業(yè)慘淡業(yè)績的拖累。
10月7日，三星電子發(fā)布三季度初步業(yè)績報告，報告期內(nèi)公司營收76萬億韓元，同比增加2.7%；利潤10.8萬億韓元，同比下降31.7%。這是近三年以來，三星電子的利潤首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，較市場預(yù)期低8.3%。有分析認(rèn)為三星業(yè)績下滑主要系全球經(jīng)濟衰退下的通信需求減弱，存儲芯片價格下滑等因素所致。
上周四，美國超威半導(dǎo)體公司發(fā)布了3季度業(yè)績預(yù)警，稱由于臺式機和筆記本芯片銷售的下降，該公司預(yù)計第三季度的營收約為56億美元，雖然同比增長29%，遠(yuǎn)低于此前預(yù)期的67.1億美元。
代表全球半導(dǎo)體景氣度的費城半導(dǎo)體指數(shù)在2019年初開始上行，除了在2020年1季度被新冠疫情短暫影響之外，走勢持續(xù)向上，直到2022年初。之后，費城半導(dǎo)體指數(shù)開始下行。三星電子和超威半導(dǎo)體作為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體企業(yè)，其3季度業(yè)績表明行業(yè)在遭遇強烈逆風(fēng)，半導(dǎo)體的需求前景不樂觀，行業(yè)下行確定無疑。
半導(dǎo)體行業(yè)只是眾多行業(yè)的一個縮影。我們預(yù)計3季度在中美股市都將有很多上市公司的業(yè)績低于預(yù)期，而這將推動股市進(jìn)一步走低。
債務(wù)危機若隱若現(xiàn)，大國博弈以及企業(yè)盈利下滑，股市似乎只有向下的推動力，難怪遭遇開門黑。
English Summary
The continued rate-hiking of the Federal Reserve would also put a heavy burden on the US. Its interest burden to fiscal revenue would be close to 20%, which is the threshold line for debt crises to happen.So are the other developed nations based on our previous analysis.
The Sino-US decoupling is becoming more and more severe as the US brought up with the new regulations for high-computing-power chips in China. Moreover, the semi-conductor is on the decline cycle, which seems to last for some time. The negative news is abundant and the stock market is under pressure for sure.
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