A股開盤在即，十月份也是四季度的第一個交易日是漲是跌是所有投資人都關注的問題。不過十一長假期間國內外好消息壞消息都不少，增加了判斷一個交易日市場走勢的難度。
假期外圍市場五個交易日表現差強人意。除了前兩個交易日大漲外，其余三個交易日持續調整。上周五因為9月非農就業數據超預期，美股和歐洲股市均下跌。另外，地緣政治沖突螺旋式升級，OPEC組織不顧大國感受超預期減產。
外面好像都是壞消息，不過國內是有好消息的。首先，我們的貨幣政策有更寬松的跡象，同時從節前至今地產的利好政策不斷出爐。其次，疫情防控似乎有一定達到放松跡象，預計將有3萬人參加的北馬報名已經開始了。
先看看地產政策。9月30日，中國人民銀行決定下調首套個人住房公積金貸款利率。自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下(含5年)利率調整為2.6%，5年以上利率調整為3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變。
另據媒體報道，工行、建行、中行等多家大行9月底時都傳達監管部門的通知，要求各地分行加大對房地產融資的支持力度；具體指標是要求每家大行年內對房地產融資至少增加1000億元，融資形式包括房地產開發貸款、居民按揭貸款以及投資房地產開發商的債券。
除了鼓勵商業銀行對房地產行業加大貸款力度，央行在寬松流動性上有新的動作，重啟了抵押補充貸款（PSL）。PSL是央行于2014年因2008年金融危機之后外匯占款流入放緩，而創設的新的基礎貨幣投放工具。
2014年7月央行首次使用PSL投放基礎貨幣：向國開行注入為期3年1萬億的PSL，利率4.5%，用于支持棚戶區改造、保障房安居工程、三農和小微企業發展。央行通過PSL可以調節向金融機構融資的成本，引導其向需要提供支持的實體經濟部門注入低成本流動性，以降低特定實體經濟部門的融資成本。
因PSL兼具定向流動性釋放的功能，甚至有分析人士認為此輪PSL是中國版QE（量化寬松），同時也是2015年股市大漲的催化劑。
時隔一年，2015年6月，央行再次對特定銀行進行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時調降本次PSL利率至3.1%，以支持實體經濟發展。新一輪PSL期限為3至5年，規模達1.5萬億，利率則比2014年投放給國開行的4.5%下降了31%。
2022年10月8日，央行公布2022年9月抵押補充貸款開展情況。2022年9月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈新增抵押補充貸款1082億元。期末抵押補充貸款余額為26481億元。據統計，這是2020年2月以來，抵押補充貸款余額首次出現凈增長，意味著這一工具被重新激活。
流動性持續寬松下，實體經濟有一定的起色。9月30日公布的9月份，制造業采購經理指數為50.1%，比上月上升0.7個百分點，升至臨界點以上；非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.6%和50.9%，均連續4個月高于臨界點。本月三大指數均位于擴張區間，表明我國經濟總體延續恢復發展態勢。
但9月30日公布的9月財新中國制造業采購經理指數(PMI)錄得48.1，較8月下降1.4個百分點，與5月持平，為五個月以來最低。官方PMI和財新PMI走勢有所不同，反應的是大型企業和中小型企業在經濟下行期的不同表現。
中小企業的經營與疫情防控和出口都緊密相關，其經營狀況不佳反應我國疫情防控措施的影響，并預示出口增速有可能進一步回落。
綜上，國內政策利好不斷，流動性在寬松的路上，實體經濟有所恢復。但海外似乎風浪不止。
上周前兩天因為美國9月份制造業采購經理人指數下跌，市場認為美聯儲將會放緩加息的步伐和幅度，因此美國股市大漲，帶動全球股市狂歡。但隨后因為就業數據超預期，美股持續調整，周五大跌。
而美聯儲官員并未顧慮市場的調整，紛紛發表鷹派觀點，認為到年底加息到4.5%是合適的。這意味著11月美聯儲將會加息75個基點，12月加息50個基點。這也徹底打消了市場認為美聯儲將會轉向的預期。
我們認為當下判斷美聯儲何時能結束加息過于超前，主要原因就是通脹可能會持續處在高位，甚至有再度抬升的可能。
這一方面是因為通脹的作用機理十分復雜，一旦上來就很難下去；另一方面，近期OPEC通過減產控制石油價格的行為可能在一定程度上導致另一次石油危機。上世紀七十年代的第一次和第二次石油危機也都是在一定的政治背景下，產油國對石油價格的強力把控發生的。當今的政治氛圍與這兩次石油危機有相似之處。
美聯儲能否通過加息來控制通脹也是一個值得探討的問題。首先，加息不見得能夠控制通脹，因為即使經濟陷入衰退，通脹可能仍然處在高位。上世紀七十年代的滯漲就是一個鮮明的例證。但是，如果不通過加息將經濟帶入衰退，高通脹可能會演化成惡性通脹。這可以參見上世紀二十年代魏瑪共和國的遭遇。所以，兩害相權取其輕，美聯儲還不得不在加息的路上狂奔。
而美聯儲加息導致的全球風險偏好降低對A股也會產生負面影響。但好在我們很多股票的估值足夠低，可以在一定程度上承受住這種沖擊。
不管明天開盤是漲是跌，我們預計A股四季度在內外部作用下都不會是平淡的。
English Summary
What happened over the long national holidays was mixed to the stock market. Geographical conflicts seemed to worsen and the Federal Reserve is expected to raise 75 basis point in November. In the mean while China continued to loosen liquidity and support the property sector.
We believe that it is unwise to expect the Federal Reserve to cut interest rates any time soon given that inflation in still at the high levels and that the oil prices would go up. But we do not expect that A-share would fall too much if the Federal Reserve raises interest rates higher than expected given that in A-share many sectors’ valuation is at low levels.
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