截止9月26日，美元指數從去年底的低點89.4167最高上漲了27.6%到114，在全球資本市場掀起滔天巨浪。
我們曾經在《薅羊毛變難了》一文中分析了每次美元指數上漲50%，都會引發一場危機。這一次，美元指數如果上漲到50%，則需要上漲到134，能否到達這個水平不得而知。但因為美聯儲加息的步伐并未停止，114顯然不是本次美元指數上漲的終點。
如果美元指數繼續上漲引發危機，會在哪里引爆呢？
很多分析師認為新興市場會先被引爆，而今年4月斯里蘭卡債務違約事件確實也在一定程度上證實了這個判斷。這與新興市場債務近年來快速上升有較大關系：新興市場未償債務總額從大約5年前的不足65萬億美元躍升至2021年底的近100萬億美元。
另據IMF的數據，中等收入發展中國家的償債負擔已經處于30年來的最高水平。而低收入國家的處境更加不妙：截止今年3月底，在69個低收入國家中已經有8個國家陷入債務困境、30個國家處于高風險狀態，占全部低收入國家的55%。
新興市場國家債務危機嚴重，但發達國家面臨的債務風險甚至更高。根據國際金融協會的數據，2021年發達國家債務占GDP的比重高達124.2%，而新興市場債務占GDP的比例只有60.8%。而全球負債率前十的國家基本都是發達國家，包括日本、歐豬五國和美國等。
隨著美元升值，這些發達國家有沒有可能也發生債務危機呢？近期，歐元和英鎊兌美元的匯率紛紛跌到平價的水平，其實在一定程度上也反應了市場的擔憂。
新冠危機發生以來，發達國家采取大放水的方式救助經濟，導致債務水平飆升。2011年發生的歐債危機就是因為政府和私人部門過度負債導致的。2021年底發達國家債務占GDP的比例甚至高于歐豬五國在歐債危機爆發前的水平，說明發達國家發生債務危機的風險不容小覷。
歷史上看，美元指數大幅升值通常對新興市場的沖擊更大一些。無論是上世紀80年代的拉美債務危機還是90年代末發生的亞洲金融危機，都是新興市場遭殃。如果這次輪到發達國家，將會是歷史上的第一次。其實，這在一定程度上說明當今發達國家的經濟面臨重重挑戰，不堪一擊。
有可能對發達國家造成沖擊的還有房地產危機。
2021年伴隨著各國央行的放水，全球多國房價也迎來了十年來最大漲幅，歐洲、北美、日韓等發達國家房價漲幅達到了驚人的程度。數據顯示，截至2021年第二季度，全球平均房價同比上漲了9.2%，其中，新西蘭房價漲幅為25.9%，美國和斯洛伐克的房價漲幅也均達到了18.6%，土耳其房價漲幅高達29.2%，位居全球第一。
然而，隨著美聯儲2022年啟動加息，房價也在達到峰值之后掉頭向下。到今年8月份，美國二手房價格已經連續下跌了3個月，較5月份的峰值下跌5%。有經濟學家預測，美國房地產市場已經處于衰退中，房價到明年年中將會再下跌20%。
對于美國老百姓而言，股市的大幅調整是對他們財富的侵蝕，而加息導致的房地產抵押貸款利率的上漲可能會令一些人沒有能力償還房貸。同時，新冠危機以來，美國老百姓的負債總額有了較明顯的上漲。截至2021年底，美國消費者債務總額已經達到15.6萬億美元，全年增加1萬億美元左右，這個漲幅達到了2003年以來的最高水平。居民高負債和因利率提高導致的償債能力降低疊加在一起，看上去有一點次貸危機的意味了。
發達國家的危機和房地產泡沫離我們A股投資人看上去有點遠。但是，資本市場是相互影響的。如果美國發生房地產危機，A股也會受影響。但是，得益于我國政府對房地產及早采取的政策措施，房地產危機在我國發生的概率較低。
所以如果這次美元指數上漲真的引發危機，那應是發生在別國的危機。A股沒有危機。
English Summary
The US dollar index rose sharply year-to-date, which usually caused crises from history perspective. This time the developed nations seem to be subject to the heavy debt burden more than the emerging markets as the developed nations issued a lot of debt to save the economy during the COVID-19 crises.
Moreover, property bubbles around the world might burst due to the high interest rates brought up by the central banks, which are eager to contain inflation via hiking interest rates. But for A-share investors it is no need to worry about property crises as government have taken measures to solve problems in this sector.
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