上周A股的大幅下跌是在環球股市皆調整的背景下發生的。
在全球16個主要國家和地區股市中，上周只有俄羅斯一個國家的股指上漲近1個百分點，其余15個主要國家和地區的股指均下跌。
我們上周在《跌不動了》一文中也指出：如果美股持續下跌，投資者風險偏好降低，A股也會面臨下行壓力。
上周，美股納斯達克指數跌幅5.48%，在全球16個主要國家和地區的指數中跌幅最大；其次為深成指，跌幅為5.19%；標普500緊隨其后，跌幅為4.77%，之后是上證指數和道瓊斯指數，分別下跌4.16%和4.13%。可以說，上周美股帶領全球股市下跌，A股緊緊跟隨。
美股的調整是因為市場在8月份通脹數據發布后突然意識到通脹可能會持續很長時間。而A股的下跌在很大程度上也是反應美國通脹持續和美聯儲將不得不大幅加息的預期，成長屬性強的板塊如賽道股跌幅居前。
上周A股申萬31個行業全線下跌，其中電力設備、公用事業、基礎化工和有色金屬行業跌幅居前，分別下跌9.3%、7.9%、7.3%和7.1%。這幾個行業均與新能源相關，也是賽道股密集分布的行業。
有投資人認為新能源板塊的下跌與地緣政治沖突有關。我們不否認這可能是一個導火索。但賽道股從4月份的底部反彈很大程度是預期美聯儲將會很快降息，因而上漲中包含了估值的大幅提升。但上周美國通脹的數據無疑將美聯儲近期降息的期望全部湮滅了。當前，市場預期美聯儲將不得不加息到4-4.25%，利率上升意味著長久期成長股的估值將會大幅下降。這也是納斯達克和深成指跌幅最大的原因：這兩個指數的主要成分股基本都是成長股。
也有投資人認為等到美國經濟衰退，美聯儲一定會降息。這是將過去的經驗應用到未來，其實也是一個簡單的線性外推。事實證明，股市里簡單地線性外推通常都會犯下嚴重的錯誤。我們也在過去的文章中多次指出：這次不一樣。
這一次美聯儲很可能在經濟衰退之后也不得不大幅加息，原因就是通脹很可能是阻礙經濟復蘇的主要力量，就如同上世紀70年代末和80年代初一樣。
因此，美國的經濟前景并不美好，但當前美國股市還沒有完全反應經濟衰退的風險。
以標普500為例，當前點位所對應的靜態市盈率為19.8倍，處在1990年1月以來的48%的分位數。從1990年以來，每次美國股市遭遇重大沖擊或者美國經濟陷入危機，標普500指數的靜態市盈率都會跌破負一倍標準差，即跌到16倍靜態市盈率以下。當前標普500的靜態市盈率距離負一倍標準差還有19%的下跌空間。
近期，知名對沖基金橋水的創始人達利奧發表觀點，他認為只要美國利率上升到4.5%，美國股市就要下跌近20%。這與上面所述的標普500在面臨危機時的估值回調幅度是相當的。
但是，估值回調只是股市下跌的一個來源，另外一個推動因素來自于企業盈利的下調。
根據中金公司統計數據，可比口徑下，標普500二季度EPS同比增長4%（非金融12%），較一季度的8%繼續回落（非金融16.8%）；以科技股為主的納斯達克100指數二季度EPS同比-12.9%，較一季度的2.5%繼續回落且已轉負。
隨著美國上市公司在第二季度財報會議上越來越多地討論潛在的衰退風險，華爾街分析師一直在下調標普500成分股第三季度的盈利預期。FactSet統計顯示，二季度業績電話會有240家成分股公司提到了經濟衰退，遠高于52家的五年平均水平，創2010年以來最高水平。
FactSet數據同時顯示，自6月30日以來，華爾街分析師已將標普500成分股盈利預期下調了5.5%，超過了5年2.3%的平均水平。目前市場對于標普500指數第三季度盈利增長預期為3.7%。如果最終實現，將是2020年第三季度以來的最低盈利增長。隨著企業盈利增速的下調，股價也將會隨之走低。
A股市場的投資者當然最關心A股市場未來還有多少下跌幅度。我們仍然維持之前的判斷，A股市場的價值股下跌空間有限，因為估值已經處在歷史低位，而基本面未來有望隨著政策的不斷落地而好轉；但成長股（即賽道股）的下跌可能剛剛開始。
同時，一個潛在風險點也會對賽道股產生較大沖擊：人民幣兌美元匯率。
上周，人民幣兌美元匯率一度跌破7，創下2020年7月以來的最低水平。這與美元指數在美聯儲加息推動下持續上漲有很大關系。從2021年5月底以來，美元指數從90一路上漲，當前接近110，在一年多的時間上漲了22%，在全球資產中表現上佳。而非美貨幣則一路走低，人民幣在其中應該是相對堅挺的。
但未來，隨著我國流動性保持寬松，甚至進一步放松，而美國不斷加息，人民幣兌美元匯率有可能進一步走弱，而這有可能引發外資流出。去年以來，外資買入A股較多的板塊就是賽道股。如果外資流出，這些股票有可能進一步下跌。
總之，A股所面臨的國內環境相對友好，但外圍風險需要密切關注。
English Summary
The sharp decline of A-share last week is in the background of the correction of global stock market except for Russia stock market. The US and China stocks fell the most due to the concern that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than expected as inflation seems to be persistent.
The US stock market still has a long way to fall as its valuation is relatively high and that earnings growth is set to decline with the economy slow down. This would affect A-share from sentiment perspective. Moreover, as RMB to US dollar exchange rate would fall further, the international investors might flow out of A-share market.
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