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美股周二因?yàn)?月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期而創(chuàng)出2020年6月以來最大的單日跌幅。很多投資人都擔(dān)心A股周三會(huì)跟隨隔夜美股走勢而暴跌，但是并沒有。

A股周三縮量下跌。上證指數(shù)跌幅不到1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌幅不到2個(gè)百分點(diǎn)，而科創(chuàng)50居然還是微漲。滬深兩市成交量7000億出頭，創(chuàng)出今年以來成交量的新低。

行業(yè)而言，申萬31個(gè)行業(yè)中，除了國防軍工和美容行業(yè)上漲，其余29個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅居前的是電力設(shè)備、汽車和基礎(chǔ)化工，分別下跌2.3%、1.9%和1.8%。

電力設(shè)備和汽車行業(yè)均與新能源相關(guān)。某動(dòng)力電池龍頭企業(yè)可能是為了安撫市場情緒，在周三晚間公告，四川限電對其產(chǎn)能影響較小。這個(gè)公告也從側(cè)面反應(yīng)了市場對新能源行業(yè)3季報(bào)心存疑慮，這可能也是當(dāng)天板塊跌幅較大的原因。

周三A股的表現(xiàn)在一定程度上說明除個(gè)別行業(yè)外，大多數(shù)行業(yè)都跌不動(dòng)了。我們在《只有一個(gè)行業(yè)大漲》中指出，年初至今，在申萬31個(gè)行業(yè)中，只有煤炭一個(gè)行業(yè)上漲40%，2個(gè)行業(yè)小幅上漲，其余28個(gè)行業(yè)下跌。也就是說，年初至今，大部分行業(yè)下跌了近9個(gè)月的時(shí)間。

與行業(yè)表現(xiàn)類似，今年以來個(gè)股中下跌的股票數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上漲的股票數(shù)量。截止9月14日，年初以來，在4912只股票中，3494只股票下跌，占總股票數(shù)量的比例為71%；1420只股票上漲，占總股票數(shù)比例為29%。

在下跌的股票中，跌幅在0到10%和20%到30%之間的股票數(shù)量最多，分別為964和854只，占總股票數(shù)量的比例分別為19.6%和17.4%，二者合計(jì)為37%。也就是說，股票投資者今年有超過1/3的概率買到下跌在0-30%之間的股票。對于投資而言，今年真是充滿挑戰(zhàn)的一年。

在當(dāng)前位置，我們認(rèn)為A股上行和下行動(dòng)力均不足。

首先，上行需要經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)好以及企業(yè)盈利增速的改善。但是隨著外需走弱，經(jīng)濟(jì)前景恐怕還需要一些時(shí)間才能有比較明顯的改善；而企業(yè)盈利也在3季度和4季度面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，主要來自內(nèi)需和外需的不足。

其次，市場經(jīng)過較長時(shí)間的下跌，估值也到了相對較低的水平。以上證指數(shù)為例，其靜態(tài)市凈率為1.34倍，位于近10年來15%的分位數(shù)。一些行業(yè)的估值也處在歷史低位，比如今年以來跌幅最多的行業(yè)—計(jì)算機(jī)，其靜態(tài)市盈率為2.98倍，處在2002年以來的16.8%的分位數(shù)。

當(dāng)然也有指數(shù)的估值相對較高，比如創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率為5.5倍，處于近10年來53%的分位數(shù)，存在下行風(fēng)險(xiǎn)。但因?yàn)橐陨献C為代表的市場總體估值較低，因此，市場下跌的空間應(yīng)該也是有限的。未來，市場的走勢取決于經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)盈利趨勢的變化。

除了我國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利對A股會(huì)產(chǎn)生影響，影響A股未來走勢的還有美股。如果美股持續(xù)下跌，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股也會(huì)面臨下行壓力。

美股在周二大跌之后，周三小幅反彈。那未來美股走勢如何呢？我們認(rèn)為影響美股走勢的關(guān)鍵因素是通脹。當(dāng)前很多分析師都認(rèn)為在今年余下的月份里隨著通脹基數(shù)抬升，通脹將會(huì)逐步回落。

美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)從2021年4季度開始增速明顯抬升，2021年10、11和12月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅分別為6.2%、6.8%和7%。但是，認(rèn)為通脹基數(shù)抬升通脹就會(huì)下來是簡單的線性外推。在今年6月份，這種線性外推就被證偽了。

2021年5月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比漲幅首次上升到5%以上，但2022年5月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為8.6%，創(chuàng)出40年來的歷史新高，大超市場預(yù)期。5月份通脹數(shù)據(jù)在6月份公布后，美股市場隨之大幅調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)在7個(gè)交易日內(nèi)下跌了1500多點(diǎn)。

我國對通脹的研究結(jié)論是“通脹猛于虎”，而多發(fā)貨幣就是放出“籠中虎”。美聯(lián)儲此次為了應(yīng)對新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大發(fā)貨幣，也就是放出了“籠中虎”。

“擒虎容易縱虎難”。央行不放水還好，只要放水就會(huì)造成通脹，而通脹治理起來都面臨重重障礙。從國內(nèi)外歷史看，治理通脹都是一個(gè)復(fù)雜艱巨的過程。

這一次，雖然美聯(lián)儲采取行動(dòng)治理通脹的時(shí)機(jī)相對較早，但其通過加息縮表收縮流動(dòng)性只能降低需求，通脹的另一面是供給。美國經(jīng)濟(jì)目前面臨的一個(gè)最大的供給瓶頸是勞動(dòng)力。我們在《風(fēng)景這邊獨(dú)好》中分析了美國面臨的長期的勞動(dòng)力短缺問題。

在通脹的情況下，勞動(dòng)力短缺會(huì)造成工資的上漲。最新消息，美國鐵路客運(yùn)公司自9月15日起因貨運(yùn)工人罷工而取消所有長途火車運(yùn)輸服務(wù)，這可能是美國三十年來首度全國性鐵路罷工。罷工的訴求就是加薪，而通脹會(huì)通過工資傳導(dǎo)到成本，再從成本傳導(dǎo)到工資，產(chǎn)生工資-成本螺旋式上漲。

因此，雖然市場都期盼美國通脹見頂，但真正見頂?shù)臅r(shí)間恐怕要晚于大部分人的預(yù)期。有鑒于此，我們對美股走勢一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。而A股在一定程度上也會(huì)受到美股的影響，除非我們的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利趨勢發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。

English Summary

A-share performed relatively well on Wednesday despite the sharp decline of the US stocks overnight. Most sectors have been on a downward trend for nine months and their valuation is at historical low levels. The economic prospects and earnings growth trend of listed companies will determine the future of A-share.

The inflation in the US is hard to be contained from historical experience. The US is faced with labor shortage, which would push up salary and then drive costs up, making an upward spiral of salary and cost. The US stocks are at the mercy of inflation. If inflation continues to go up the US stocks would go down further. A-share would also be hurt by the worsening sentiment from the US stocks decline.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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