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美股從6月中下旬開(kāi)始的上漲似乎已趨于結(jié)束。

本周前兩個(gè)交易日，美股三大股指均下跌。杰克森洞會(huì)議將于8月25日開(kāi)幕，市場(chǎng)聚焦在8月26日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的演講，推測(cè)他將會(huì)就加息做出鷹派表述。而如此推測(cè)是因?yàn)楸M管上周發(fā)布的美國(guó)7月份通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)官員仍釋放9月份美聯(lián)儲(chǔ)將加息75個(gè)基點(diǎn)的信號(hào)。

受此影響，美元指數(shù)創(chuàng)出2002年以來(lái)的新高，達(dá)到2002年5月17日以來(lái)的新高，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率再度躍升到3%以上。

利率的上漲將會(huì)抑制需求。近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)消費(fèi)和房地產(chǎn)需求在變差。美國(guó)7月零售銷售額環(huán)比保持不變，低于預(yù)期0.1%的增幅，和6月1%的增幅相比有所下降。

7月美國(guó)二手房銷售環(huán)比下降5.9%，按年率計(jì)算為481萬(wàn)套，創(chuàng)2020年6月以來(lái)最低水平。受利率上漲的影響，美國(guó)二手房銷售已連續(xù)六個(gè)月下降。7月新屋開(kāi)工率經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比驟降9.6%至年率144.6萬(wàn)戶，為2021年2月以來(lái)最低水平。在美國(guó)，二手房占交易量的比重為90%，新房占比為10%。二手房反應(yīng)了市場(chǎng)的大部分情況。而新房則反應(yīng)的是未來(lái)需求的情況。

美國(guó)房屋建筑商信心大幅下挫。8月美國(guó)房屋建筑商信心指數(shù)連續(xù)八個(gè)月下降，已降至2020年5月以來(lái)最低水平。作為未來(lái)住宅建設(shè)指標(biāo)的建筑許可環(huán)比下降1.3%至167萬(wàn)戶。

在消費(fèi)者需求持續(xù)走低的基礎(chǔ)上雪上加霜的是，近期美股發(fā)布的二季報(bào)顯示企業(yè)需求正在萎縮。而周二發(fā)布的顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)有可能下行。8月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值為51.3，創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低。8月Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值錄得44.1，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低。

同時(shí)美股還受到日歷效應(yīng)的困擾。8月即將結(jié)束，9月即將到來(lái)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示九月份是美股表現(xiàn)最差的月份。從1928年以來(lái)，標(biāo)普500在9月份平均下跌1%；而道瓊斯指數(shù)從1896年以來(lái)平均跌幅也在1%。投資人擔(dān)憂今年9月份在大幅加息和經(jīng)濟(jì)基本面走弱的情況下，美股可能會(huì)較歷史上的9月份跌的更多。

A股投資人關(guān)心美股的漲跌主要是看其對(duì)A股會(huì)不會(huì)產(chǎn)生影響。周二在美股大跌的情況下，A股縮量微跌，反應(yīng)美股對(duì)A股的連帶效應(yīng)有所減弱。當(dāng)然，這種連帶效應(yīng)的減弱其背后是因?yàn)橹忻捞幵谪泿耪叩牟煌A段：美國(guó)要收緊貨幣政策，而我國(guó)則要放松貨幣政策。

8月22日，央行下調(diào)1年期LPR利率5BP至3.65％；下調(diào)5年期LPR利率15BP至4.3％。本次央行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)利率是非對(duì)稱式的。其中，1年期LPR報(bào)價(jià)利率下調(diào)5BP，不及市場(chǎng)預(yù)期，主要由于當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性異常充裕，大幅下調(diào)短端利率的必要性不大；5年期LPR利率大幅下調(diào)15BP，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要由于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇較弱且不及預(yù)期，穩(wěn)地產(chǎn)的必要性和緊迫性顯得異常重要。

我們之前對(duì)貨幣政策放松一直持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要原因就是擔(dān)心3、4季度隨著豬周期的啟動(dòng)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比漲幅將會(huì)超預(yù)期。但是，從近期發(fā)布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)看，豬肉價(jià)格上漲對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的拉動(dòng)作用有比較明顯的減弱，這可能是因?yàn)樨i肉在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重由之前的近3%下調(diào)到略超1%。

從9月份到年底，豬肉價(jià)格上漲趨勢(shì)是比較確定的，但其對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的推動(dòng)作用將較以往大大減弱。因此，央行的貨幣政策可能會(huì)繼續(xù)保持寬松的基調(diào)。

但是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨需求不足的問(wèn)題可能單靠貨幣政策無(wú)法完全解決，財(cái)政政策也需進(jìn)一步發(fā)力。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出增發(fā)特別國(guó)債，這可能是財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的比較有效的途徑。

受到央行貨幣降息的刺激，本周前兩個(gè)交易日，A股市場(chǎng)大部分板塊上漲。其中漲幅領(lǐng)先的是煤炭、有色金屬和基礎(chǔ)化工，分別上漲4.5%、3%和3%。煤炭漲幅居前一方面是因?yàn)楦邷靥鞖庀拢姽┙o不足，導(dǎo)致火電需求提升，從而增加了對(duì)煤炭的需求；另一方面，受到俄羅斯北溪斷氣影響，德國(guó)等地紛紛重啟火電，也增加了對(duì)煤炭的需求，全球煤炭?jī)r(jià)格飆升。

而跌幅居前的是建筑材料、食品飲料和銀行。建筑材料主要因?yàn)槟骋积堫^企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)大幅調(diào)整，帶動(dòng)整個(gè)板塊下跌。食品飲料的下跌應(yīng)主要是受到北上資金凈流出的影響。隨著美元升值，人民幣兌美元匯率創(chuàng)出2020年9月以來(lái)的低點(diǎn)，達(dá)到6.8485的水平。北上資金受匯率的影響較大，本周前兩個(gè)交易日，北上資金凈流出45億人民幣，而食品飲料是北上資金比較偏好的板塊。而降息將壓縮銀行的凈息差，對(duì)銀行是利空，因此銀行板塊下跌。

總之，A股市場(chǎng)還有望受到政策刺激而上漲，而美股則需要觀察經(jīng)濟(jì)是否在加息重壓之下進(jìn)一步走弱。

English summary

The US stock market corrected this week due to that investors worried about the Federal Reserve to hike interest rates higher than expected. Meanwhile the US economy has shown signs of weakness from retail, property sector and leading indicators.

A-share performed relatively well as the People’s Bank of China lowered interest rates. Yet China’s economy is also faced with weak demand, which might also require fiscal policy to ease further.

For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!

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