上周五收市后公布的新增社會融資規模數據大幅低于市場預期，一個原因是政府專項債發行減少。我們在楓瑞視點公眾號7月4日發表的《一天天好起來》中對此做過預測：
“7月份因為是季末次月（注：季末次月是指7月份為2季度后的第一個月），財政收入通常大幅提升，而財政支出因經濟向好、央行利潤上繳及留抵退稅影響逐漸消退導致財政支出回落。另外，7月發行專項債5500億，到期的5000億，凈發行額為500億，較6月份凈發行1.93萬億有較大幅度額回落。綜上，新增社會融資規模在7月份將較6月份明顯回落。”
回顧2022 年7 月，新增專項債發行確實出現明顯萎縮。在穩增長訴求和政策指引下，2022年以來新增專項債的發行持續放量，至6 月底今年額度已基本發完。7 月新增專項債發行規模僅613.0 億元。7月份新增社融規模存量僅為7561億元，創下2016年8月以來的新低。專項債發行減少是背后的一個重要原因。但是2022 年1-7 月地方債合計發行5.66萬億元，明顯多于2021 年同期的4.00 萬億元。
7月新增社融低于預期導致社融存量增速較6月份回落0.1個百分點到10.7%。但7月份M1和M2增速持續走高，其中M1同比增速從6月份的5.8%上漲到6.7%，為2021年4月以來的最高同比增速；M2同比增速從6月份的11.4%上漲到12%，為2016年4月以來的最高同比增速。
M1和M2的剪刀差也提升到-5.3個百分點，為2022年4月以來的新高。M1和M2的剪刀差從2018年2月由正轉負至今，已經持續了4年之久，期間只有2021年1月受到季節性影響短暫轉為正值。
M1和M2的剪刀差通常反應經濟的活力，該值上行，表示經濟活力增加；該值下行表示經濟活力衰減。該值從2018年持續為負與我國從2018年經濟增速趨勢性下降相互印證。
7月M2同比增速為12%，較6月份的11.4%提升了0.6個百分點，主要是受到居民和企業存款的推動。7月，居民和企業存款同比分別多增了10220億和2700億。居民存款多增反應了老百姓對房地產的需求下降。7月居民新增貸款1217億元，同比少增2842億元，是拖累信貸的主要分項。其中以住房貸款為主的居民中長期新增貸款為1486億元，同比少增約2500億元。
7月房地產銷售環比6月份下降。在房住不炒的背景下，老百姓買房的動力不足。一些區域的房地產價格也有一定幅度的下降，不僅導致炒房客面臨虧損的風險，也阻礙了房地產的正常消費。
從房地產周期的角度看，經過連續20多年的房價上漲，房地產周期開始步入下行期。如果未來中國經濟的增長點成功轉移到技術創新和消費上，則中國經濟的增長仍然是可持續的。
M2增速達到12%其實意味著流動性是很充裕的。在實體需求不足的情況下，這些資金大概率會進入股市。因此，7月的貨幣供應量數據對股市而言不見得是一個利空。
7月貨幣供應量數據出來之后，有分析師認為5年期貸款基準利率(LPR）有下調的可能。我們認為受制于國內通脹走高，短期內下調5年期LPR可能還不太現實。
推動通脹的主要因素豬肉價格有可能再度走高。今年的中秋節在9月上旬，之后就是國慶節。在7、8月份豬肉消費淡季結束之后，兩節來臨之際豬肉價格通常都會上行。從歷史來看，始于中秋節的豬肉價格的上行趨勢很可能會持續到春節前。
也有一些分析師認為隨著美國通脹走低，美聯儲將會轉向鴿派，從而為我國貨幣政策的寬松打開空間。但我們認為美國通脹是否能夠持續走低存在不確定性。
一個重要原因就是今年的一場氣候。今年夏天，北半球被高溫籠罩。從南亞、東亞到歐洲大陸、英國和北美，大半個北半球都進入了“火爐”模式。高溫還導致德國、法國和西班牙等在內的歐洲多國遭遇嚴重旱情。萊茵河上周五起部分斷航，且伴隨災情持續加重，各國以水資源為基礎的能源利用也先后遭遇困境。此外，今年7月，北極圈的溫度一度飆升至32.5攝氏度，都可以穿短袖了。
這種反常的高溫天氣或與太陽黑子的活躍有一定的關系。太陽黑子的周期大概為11年左右。當前我們處在自1755年開始記錄以來的第25個太陽周期。
當一個11年的太陽周期過渡到另一個周期時，它會以低太陽活動（稱為“太陽極小期”）悄悄地開始。然后當它的磁場反轉時，太陽的活動累積到周期的峰值 （稱為“太陽最大值”） 。最后，在另一個周期開始之前，太陽會回到最低點。根據美國國家海洋和大氣管理局和美國宇航局的數據，第25次太陽周期于2019年12月開始，預計將在2025年年中達到頂峰。
太陽黑子活躍而引致的高溫通常都會導致莊稼欠收和糧價大漲。這也意味著美國乃至全球的通脹可能都會上漲。
因此，我們判斷3季度我國貨幣政策仍將保持穩健。如果4季度經濟進一步下行，貨幣政策才有可能進一步寬松。
反過來說，如果經濟需求萎靡，進一步放水可能也只是推升資產泡沫價格，并不會對實體經濟產生作用，放水其實也失去了意義。
English summary
The Aggregate Social Financing data in July came in lower than expected due to the weak demand from the real industry. But both M1 and M2 grew at a higher rate in July than in June, implying that liquidity is abundant and that is good for stock market.
We believe that the further easing of monetary policy might not be seen until 4Q this year. Swine prices could rise with the Mid-Autumn Festival and the National Day holiday coming. Moreover, the likely food prices rise caused by the high temperature this summer across the Northern Hemisphere means that the Federal Reserve might have to raise interest rates to deal with the rising inflation.
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