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國家統(tǒng)計局將于今天發(fā)布7月份CPI和PPI數(shù)據(jù)。專家預(yù)計，7月份，CPI同比漲幅將升至3.1%左右，PPI同比漲幅會回落至5%左右。

從2022年1月的同比漲幅0.9%上漲到7月份的大概率超過3%，CPI今年以來的快速上漲主要是受到豬肉價格快速上漲的推動。截止7月底，萬德數(shù)據(jù)顯示22省市生豬平均價格已經(jīng)上漲到2021年5月份的水平，為21元每公斤，較今年3月的低點12.12元每公斤上漲了70%以上。未來，生豬價格在新一輪豬周期的推動下有可能繼續(xù)上漲，從而帶動CPI走高。

從2000年以來，我國CPI同比漲幅超過3%的情況發(fā)生過三次，分別是2003年11月到2004年10月、2007年3月到2008年10月以及2010年7月到2012年5月。

2003年11月到2004年10月的CPI上漲主要是因為投資需求過大引起的。2002年全社會固定資產(chǎn)投資增長了16.9%，2003年又增長了27.2%。2004年1季度，固定資產(chǎn)投資增速達到43%，為歷史最高水平。扣除投資品物價上漲的因素，固定資產(chǎn)投資實際增長也高達35.5%。

固定資產(chǎn)投資主要是地方政府投資推動的。因此，2003年11月到次年10月的CPI上漲是在寬松的財政政策下產(chǎn)生的。值得注意的是，2003到2004年消費是比較低迷的，食品價格均處在歷史低位。

2007年到2008年的通脹是世界范圍的。一方面西方主要央行包括美聯(lián)儲和英格蘭銀行都以降低利率以及向市場注入流動性來解決次貸危機；另一方面，大宗商品包括石油、小麥、玉米和金屬的價格全面上漲。具體到我國，既有外部輸入性通脹的影響，也有工資--成本螺旋上升的效應(yīng)。另外，居民消費需求較強也造成了產(chǎn)品價格的上漲。

2011年的通脹則主要是因為貨幣嚴重超發(fā)造成的。2008年我國為應(yīng)對全球金融危機，向市場注入了4萬億人民幣。這種大規(guī)模放水的一個后遺癥就是經(jīng)濟過熱，產(chǎn)品價格和資產(chǎn)價格飆升。因此，2011年的通脹是寬松貨幣政策的結(jié)果。

另外，大宗商品價格和豬肉、蔬菜價格上漲也推動了CPI上漲。大宗商品在2011年中旬達到繼2008年之后的歷史上第二高點。同時，豬周期推動豬肉價格在2011年達到周期高點。

回顧完歷史情況，我們?nèi)绾慰创@一次可能發(fā)生的通脹呢？

首先，當前市場認為通脹只是一個暫時的現(xiàn)象，不會對央行的貨幣政策產(chǎn)生掣肘。這種觀點有可能隨著時間的推移而被證偽。這是因為價格粘性是比較強的，豬周期一旦啟動就不太可能逆轉(zhuǎn)。這也意味著CPI可能有持續(xù)上漲的推動力。

其次，明年經(jīng)濟將會從庫存周期的低點反彈，投資也將會有明顯的改善。這意味著需求會再度回來，勢必對產(chǎn)品價格產(chǎn)生上行的動力。

最后，輸入性通脹有可能會卷土重來。近期，大宗商品價格有所回落，包括石油、金屬的價格都從高點回落了30%左右。市場認為這些大宗商品的價格有可能進一步走低，但我們認為大宗商品價格不太可能再繼續(xù)大幅度回落。從近期歐佩克增產(chǎn)的困難就可以看出，大宗商品的供給彈性是很小的。一旦邊際需求有所提升，他們會迅速反彈。

周三美國也將發(fā)布7月份消費者價格指數(shù)，該數(shù)據(jù)將會對美股乃至全球市場產(chǎn)生重大影響。在上周公布的7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期之后，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月份加息75個基點的概率大幅抬升。當前市場預(yù)期7月份的消費者價格指數(shù)將會從6月份同比9.1%的高位下行。但如果7月份消費者價格指數(shù)漲幅再度超預(yù)期，美聯(lián)儲9月份加息75個基點將會是確定的。而如果數(shù)據(jù)低于預(yù)期，則美聯(lián)儲有可能會降低加息的幅度，也即在9月份加息50個基點。

本周以來，美股走勢疲弱。英偉達和美光兩大半導(dǎo)體巨頭2季報令人失望，拖累了納斯達克和標普500的走勢。

8月8日美股盤前，英偉達（NASDAQ：NVDA）公布截至2022年7月31日的第二季度初步業(yè)績。由于營收支柱游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟，收入下降超10億美元。具體而言，英偉達2季度營業(yè)收入為67億美元，而預(yù)期為81億美元，同比增長3%。其中游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入為20.4億美元，與上年的30.6億美元相比下降33%。

英偉達表示，總營收低于此前5月預(yù)期的81億美元，主要是因為游戲產(chǎn)品的銷量下降。公司預(yù)計宏觀經(jīng)濟的影響將會繼續(xù)，已經(jīng)與游戲合作商采取行動，調(diào)整渠道價格和庫存。英偉達股價在8月8日下跌6.3%，年初以來英偉達股價已經(jīng)下跌40%。

美光則在周二下調(diào)了對其財政年度四季度的收入預(yù)期，同時指出第一季度的芯片出貨量環(huán)比將會下降。因通脹和宏觀環(huán)境導(dǎo)致的需求低迷還將對其利潤率造成負面影響。

受到兩大行業(yè)巨頭業(yè)績不及預(yù)期影響，費城半導(dǎo)體指數(shù)周三下跌4.6%，創(chuàng)出6月中旬以來的最大單日跌幅。截止8月8日，美股二季報盈利總體超市場預(yù)期，但因宏觀環(huán)境的不確定，未來的盈利很難看得很清楚。

簡而言之，中國通脹有上升的可能，而美國通脹可能會回落，但仍將處在高位。企業(yè)盈利是決定未來股市走勢的關(guān)鍵因素，值得密切跟蹤。

English summary

The July CPI in China would rise above 3% year-on-year. China’s CPI rose above 3% historically caused either by easing fiscal or monetary policy. Hence, this time when CPI rises above 3%, easing policy might stop and stock market would be faced with challenges.

The US chip giants including Nvidia and Micro issued disappointing earnings report, which dragged the US stock market down. The US July CPI data would come out on Wednesday, which might rock the global market if it goes above expectation.

For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!

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