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本周的一個(gè)焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)在周二和周三召開的議息會(huì)議，周四美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將會(huì)宣布議息會(huì)議的結(jié)果。

截止本周一，根據(jù)芝加哥商品期貨交易所數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有77.5%的概率升息75個(gè)基點(diǎn)，22.5%的概率升息100個(gè)基點(diǎn)。近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多低于預(yù)期，反應(yīng)加息已經(jīng)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了傷害。但是通脹仍處在較高水平，而且就業(yè)數(shù)據(jù)還相對(duì)理想，指望美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)停止加息的步伐可能并不現(xiàn)實(shí)。

本次通脹有一點(diǎn)與上世紀(jì)70年代滯漲相似的就是供給擾動(dòng)。上世紀(jì)70年代的通脹主要是由于石油供應(yīng)短缺造成的。

1973到1979年爆發(fā)了兩次石油危機(jī)，將美國(guó)帶入惡性通脹。1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)，歐佩克控制石油產(chǎn)量，導(dǎo)致原油價(jià)格從戰(zhàn)前的3美元每桶急升至1974年的12美元每桶，漲至原來(lái)的4倍，促使美國(guó)的通脹率在1975年達(dá)到12%的惡性通脹區(qū)間。

1979年，第二次石油危機(jī)爆發(fā)，全球原油供需矛盾進(jìn)一步激化。1974年到1984年伊朗原油產(chǎn)量由3.03億噸大幅降至1.03億噸，原油價(jià)格從1978年的13美元每桶上升至1980年的32美元每桶，美國(guó)的通脹率進(jìn)一步飆升至14.8%。

而本次通脹也是起始于大宗商品的價(jià)格大幅上漲。以銅為例，倫敦金屬交易所銅的價(jià)格從2020年3月的低點(diǎn)4379美金一噸上漲到2022年2月的最高點(diǎn)10845美金一噸。在短短不到兩年的時(shí)間里銅價(jià)能夠上漲2倍多主要就是因?yàn)楣?yīng)不足。

在上一次大宗商品牛市2008年到2011年的“超級(jí)周期”結(jié)束后，大宗商品包括銅都經(jīng)歷了去庫(kù)存和去產(chǎn)能的漫長(zhǎng)熊途。截止2020年3月，即新冠疫情爆發(fā)前，大宗商品的產(chǎn)能都處在多年以來(lái)的低位。而這些大宗商品的產(chǎn)能提升都需要較長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，原因是從勘探到開發(fā)的過程都比較漫長(zhǎng)。

而新冠疫情導(dǎo)致的員工減少以及工廠關(guān)閉又加劇了這些大宗商品產(chǎn)能的不足。因此，從新冠疫情爆發(fā)，大宗商品價(jià)格就一路高歌猛進(jìn)，在短時(shí)間內(nèi)各種大宗商品價(jià)格都紛紛達(dá)到歷史高點(diǎn)甚至最高點(diǎn)。

而大宗商品作為上游原材料，對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)的影響巨大。去年我國(guó)中下游制造企業(yè)紛紛提價(jià)，就是因?yàn)榇笞趦r(jià)格上漲過于猛烈，不提價(jià)中下游企業(yè)有可能會(huì)面臨虧損的境地。因此，大宗商品價(jià)格的上漲可以說(shuō)是通脹的一個(gè)導(dǎo)火索。

美聯(lián)儲(chǔ)的收縮流動(dòng)性只是降低需求，無(wú)法增加供給。因此，通脹可能會(huì)持續(xù)處在高位，除非美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退中。而市場(chǎng)所擔(dān)心的也正是經(jīng)濟(jì)所面臨的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

而周一收盤后發(fā)布2季度財(cái)報(bào)的沃爾瑪也說(shuō)明通脹在威脅經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。沃爾瑪下調(diào)全年的利潤(rùn)增速目標(biāo)，該公司預(yù)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率可能會(huì)從去年年底的4.5%下調(diào)到今年的3.9%，主要因?yàn)槭称泛吞烊粴馔泴?dǎo)致利潤(rùn)率受壓。而這一情況在零售企業(yè)中普遍存在。受到沃爾瑪業(yè)績(jī)低于預(yù)期影響，周二美股全線大跌，繼上周五下跌接近2個(gè)百分點(diǎn)之后，周二納斯達(dá)克指數(shù)再度下跌接近2個(gè)百分點(diǎn)。

通脹對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成威脅。國(guó)際貨幣基金組織周二下調(diào)了2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)并上調(diào)了通貨膨脹預(yù)測(cè)。其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從4月份預(yù)測(cè)的3.6%下調(diào)至3.2%，同時(shí)預(yù)計(jì)2022年世界通貨膨脹率為8.3%，4月份預(yù)測(cè)為7.4%，并認(rèn)為通貨膨脹帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。

國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)中國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速為3.3%，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速為2.3%。新興市場(chǎng)中印度的經(jīng)濟(jì)增速最快，今年有望達(dá)到7.6%。但印度因?yàn)檠胄写笈e印錢以及外部通脹的輸入，其通脹也處在歷史高位。6月份印度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲7.01%，6月份批發(fā)價(jià)格為15.18%，為連續(xù)第15個(gè)月兩位數(shù)上漲。印度對(duì)原油進(jìn)口依賴度高達(dá)80%。因此，油價(jià)上漲對(duì)印度通脹有較大沖擊。

相對(duì)而言，雖然我國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增速不算高，但我們通脹也處在相對(duì)較低的水平。如果未來(lái)豬肉價(jià)格上漲而油價(jià)下跌，則我國(guó)通脹仍然會(huì)是可控的。當(dāng)然，對(duì)我國(guó)通脹影響最大的是豬油共振，即豬肉和油價(jià)同時(shí)上漲，如果下半年豬油共振，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的影響也將會(huì)比較顯著。

本周A股在經(jīng)歷縮量三連跌后，周二縮量上漲。港股則在周一企穩(wěn)后，周二大幅上漲。港股受到中美關(guān)系影響較大。如果中美關(guān)系好轉(zhuǎn)，則港股表現(xiàn)較好；反之亦然。中美近期將會(huì)有高層之間的溝通，市場(chǎng)對(duì)此有一定的期待。

English summary

The current inflation is similar to the inflation in the 1970s in that supply constraints pushed up inflation. In the 1970s two oil crises caused prices to fly while this time the supply constraints of commodities led to the high-flying commodity prices, which caused the mid- and down-stream sectors to raise products’ prices.

Walmart released a disappointing second quarter results and the US stock market crashed again due to the concern that the US economy has been faced with recession. IMF downgraded the global economic growth rate while upgraded the inflation outlook for 2022.

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