美聯(lián)儲大幅收緊流動性的沖鋒號已經(jīng)吹響。
本周公布的美聯(lián)儲3月份議息會議紀要顯示：美聯(lián)儲將會在今年余下的時間內(nèi)多次加息25或50個基點，全年加息達到250個基點。
另外，美聯(lián)儲未來或?qū)⒚吭驴s減最多 600 億美元美國公債和 350 億美元抵押貸款支持證券 ( MBS ) 持有量，并將在三個月或略長時間內(nèi)逐步達到這一最大縮減規(guī)模。
這次縮表遠遠快于上一次。上一次從2017年10月開始的縮表，美聯(lián)儲是每月減少300億國債和200億的資產(chǎn)抵押債券。此次縮表規(guī)模接近上一次的兩倍。
在新冠疫情大流行期間，由于美聯(lián)儲利用購買國債和抵押貸款支持證券來平穩(wěn)市場運作，并擴大其降息舉措的影響，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模大約增加了一倍達到近 9 萬億美元。而隨著美國通脹形勢近來愈發(fā)呈現(xiàn)失控跡象，美聯(lián)儲 " 擰緊水龍頭 " 已成大勢所趨，縮表自然也已迫在眉睫。
市場預(yù)計，美聯(lián)儲將在三年的時間內(nèi)減少資產(chǎn)負債表規(guī)模3萬億。
自 20 世紀以來，美聯(lián)儲共經(jīng)歷了 7 次縮表，分別是 1920-1921 年、1929-1931 年、1947-1951 年、1957-1965 年、1978-1979 年、2000-2001 年和 2017-2019 年。縮表出現(xiàn)的頻率顯然要遠低于加息。而不知是巧合還是注定，每次縮表都會發(fā)生一些大事情，比如比較久遠的1929-1931年經(jīng)濟大蕭條以及相對近期的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)。
這些事件在一定程度上也說明美聯(lián)儲縮表可能對國際政治經(jīng)濟格局的影響要大于加息。
在美聯(lián)儲這份超預(yù)期的議息會議紀要公布后，美股周三和周四連續(xù)兩天大跌。但美聯(lián)儲依舊“鷹”歌嘹亮。美聯(lián)儲官員在周四又放出美聯(lián)儲一年內(nèi)加息300個基點的豪言壯語。
而本周公布的歐洲央行議息會議紀要也顯示：許多成員認為，當(dāng)前的高通脹水平及其持續(xù)存在要求立即采取進一步措施使貨幣政策正常化，資產(chǎn)購買計劃在夏季結(jié)束可以為第三季度的加息鋪平道路。
有委員認為，通脹高于目標的時間越長，就越有可能導(dǎo)致通脹失控。
在俄烏影響方面，央行決策者認為俄烏沖突可能導(dǎo)致通脹或通縮，在這種情況下，歐洲央行管委會無法再承擔(dān)對通脹上升視而不見的后果。
市場正在押注歐央行將追隨美聯(lián)儲進行加息，歐央行行長拉加德上周表示，俄烏沖突對歐洲造成重大經(jīng)濟沖擊。能源、食品和供應(yīng)瓶頸勢將推高通脹。歐洲央行將采取必要措施確保價格穩(wěn)定，對利率進行的任何調(diào)整都將是漸進的。
目前市場普遍預(yù)計，歐央行將在今年9月、12月、明年1月和3月各加息25個基點。而包括德銀在內(nèi)的機構(gòu)則認為歐洲央行可能會在一次或多次會議上以50個基點的幅度加息。
讓歐央行和美聯(lián)儲采取超預(yù)期的收緊流動性的原因只有一個，就是通脹。最新公布的2022年3月歐元區(qū)消費者價格指數(shù)同比漲幅為7.5%，為1997年1月以來的最高水平（圖一）。而2022年2月的生產(chǎn)者價格指數(shù)的同比漲幅則達到31.7%，是1982年1月以來的最高水平（圖二）。
圖一：歐元區(qū)消費者價格指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND
圖二：歐元區(qū)生產(chǎn)者價格指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：WIND
歐元區(qū)的通脹新高并沒有結(jié)束的跡象。歐盟本周宣布對俄羅斯的煤炭、木材等采取制裁措施。2020年，歐盟19%的煤炭來自于俄羅斯。
而對一些國家而言，俄羅斯是其主要的能源提供者。2020年，德國21.5%的煤、35.2%的石油和58.9%的天然氣來自德國。德國也是歐盟中對禁用俄羅斯能源持反對態(tài)度的國家之一。我們在《看誰扛得住》中也分析了歐盟對俄羅斯能源的依賴程度。能源短缺勢必將進一步推升歐元區(qū)的通脹。
美國本周宣布禁用俄羅斯的石油和天然氣，這也意味著它的燃料價格有可能面臨更高的漲幅。
下周將公布美國3月份消費者價格指數(shù)數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)期消費者價格指數(shù)的同比漲幅將會突破8%。
受到高通脹和美聯(lián)儲加息的影響，一些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，2022年第一季度美國經(jīng)濟增速可能放緩，甚至可能出現(xiàn)負增長。在2020年下滑3.5%之后，美國經(jīng)濟2021年增長5.7%。2022年第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)估值將于4月28日公布。
美聯(lián)社分析認為，高通脹可能令個人消費支出減少，對經(jīng)濟活動造成負面影響。美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的借貸成本增加將可能導(dǎo)致成屋銷售等領(lǐng)域增長放緩。同時，烏克蘭局勢帶來的不確定性也將對出口造成不利影響。
美國30年期固定抵押貸款利率已經(jīng)超過5%的關(guān)口，達到5.02%，為2018年以來首次。利率超過該關(guān)口意味著房地產(chǎn)市場的增長將放緩。
通脹超預(yù)期，經(jīng)濟增長將低于預(yù)期，這也意味著未來美國經(jīng)濟進入滯漲的可能性越來越大。
因此，在央行們吹響了加息和縮表的沖鋒號之后，股市調(diào)整也是意料之內(nèi)，情理之中。
English summary
The minutes from the latest FOMC meeting portray a higher level of urgency than previous communication as the Fed has circled on a commitment to run the balance sheet down faster than market participants may have expected. In the mean time the European Central Bank also signaled that it would raise interest rate likely from September this year.
Both the US and Europe are under the fire of high inflation, which prompts the central banks to take faster action to deal with it. Yet economic growth would slow down and stagflation likely come back.
The Russia-Ukraine crises only intensifies the inflation as both the US and Europe continue to sanction Russia on oil, gas and coal etc. Yet for some nations in Europethe sanction would hurt themselves as well as they rely Russia on energy supply. Hence, the inflation can only go higher with the Russia-Ukraine crises going on and on.
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