一場空難讓我們意識到人生無常，一聲再見也許是再也不見。我們為逝者悲哀，但所能做的唯有過好當下。
突如其來的災難也提醒我們：未來從來不是過往的簡單線性外推，不斷地遭遇挫折其實才是人生常態。對股市而言也是如此。
美股周一遭遇了一個小挫折：美聯儲主席鮑威爾周一在全美商業經濟協會演講時指出，通脹太高了，未來加息幅度有可能會達到50個基點。他同時重申了5月份開啟縮表的計劃，但并未透露具體細節。美股在鮑威爾演講之后中斷上漲勢頭掉頭向下，收盤三大股指均小幅收跌。
鮑威爾講話結束后，高盛上調加息預測，預計美聯儲在5月和6月的議息會議上會分別加息50個基點，并在今年下半年的四次議息會議上每次加息25個基點。
A股周一也遭遇了挫折：上周五備受市場期待的貸款基礎利率（LPR）并未下調。降息落空打擊市場情緒，A股和港股周一均小幅調整。
一些分析師認為盡管我國貨幣政策要以我為主，但還是在一定程度上受到美聯儲加息的制約。正如我們在《倒春寒》一文中所分析的，在不可能三角理論下，央行出臺降息政策會十分謹慎。
無論是美國加息還是中國不降息，其背后的推動和制約因素都是高通脹。
而為了應對高通脹，美聯儲主席鮑威爾似乎正在成為第二個沃爾克。
1979年就任美聯儲主席的沃爾克，上任之初就致力于治理高通脹。在其任職10天后，公開市場委員會（FOMC）將貼現率提高了50基點，創下10.5%的新紀錄，且在接下來一個多月的時間中連續三次提高貼現率，使其達到12%。
1979年美國消費者價格指數年增長率接近11.3%（圖一），3個月美國國債利率超過17%，商業銀行貸款利率最高達到21.5%，創下當時美國金融史上的利率新高。
圖一：美國消費者價格指數
數據來源：WIND
沃爾克上任的第二個月，因為貨幣政策委員會一半成員反對加息，他轉而以控制貨幣供應量為目標，通過減少貨幣供應量達到加息目標。在隨后的兩年，將聯邦基金利率上調到19.1%。
沃爾克的政策終于奏效了，雖然失業率仍然維持在10%，但通脹率壓降至4%。1980-1982年，國家在經濟衰退中掙扎，緊縮政策使汽車和房地產行業遭受了嚴重損害。
沃爾克這一段擒服通脹的歷史應該為很多投資人所熟悉。但是，當年美國經濟在通脹結束后就開始迅猛復蘇，并造就了美股近20年的牛市。
現在的問題是：鮑威爾如果效仿沃爾克，美國經濟和美股的未來會如何呢？
一個領先經濟衰退的指標是美國10年期和2年期國債收益率之差。
2年期與10年期收益率倒掛預測經濟走勢的準確度很高。在戰后的10次衰退中，成功預示了8次，準度達到80%，包括2020年初的美國經濟衰退（圖二）。
圖二：美國10年期和2年期國債收益率利差
數據來源：WIND
從1999年以來，美債10年期和2年期利率倒掛發生過三次，分別是在2000年2月、2005年12月和2019年8月。
2019年8月利差倒掛從8月27日持續到8月29日，維持了3天的時間，倒掛水平為0.03到0.04個基點。其余兩次倒掛分別持續了11個月到一年半時間。
2000年2月，美債10年期和2年期利差進入負區間，一直到2020年12月底都在負區間。其中利差最大為2000年4月份達到0.52個基點。2005年12月，美債利差進入負區間，之后利差在負區間和正區間交替，一直到2007年6月才完全走出負區間。利差最大為2006年11月的0.19個基點。
美國此次加息啟動的時點是歷史上美國10年期和2年期國債收益率利差最小的時候。
截止2022年2月28日，美國10年期和2年期國債收益率利差僅為39個基點。而2015年12月16日美聯儲啟動上一輪緊縮周期的首次加息時，美國10年期和2年期國債收益率的利差為1.28個基點。
而美聯儲加息對短端利率的促進作用要大于對長端利率的促進作用。以本次加息為例，從加息前到3月15日加息后，即2月底到3月21日，2年期國債收益率上升了70個基點，而10年期僅上升了49個基點。
所以，美聯儲稍微加息就有可能使利差倒掛，這也讓很多人擔心美國經濟將很快進入衰退階段。
根據彭博社數據，目前美債利率期貨市場的交易員們已經押注三個月后（六月）的兩年期美債收益率將進一步躥升至2.29%，較十年期美債收益率的類似合約高出1個基點，極有可能成為2007年次貸危機后2年期和10年期美國國債收益率最深度的倒掛。
因此，不同于高盛認為美聯儲可以在今年連續加息到年底，摩根斯坦利的分析師認為5、6月份加息之后，美聯儲可能就會由于收益率曲線倒掛的問題而暫停加息。
而美聯儲打算在5月份縮表，就是想推升長期利率，避免利差倒掛的情況發生。但是相比加息，縮表對市場的影響可能更加重大。2018年4季度，美股三大股指均調整20%左右，主要就是因為美聯儲縮表造成的。
這也再次證明了我們在年初的判斷：今年最大的風險來自超預期的通脹和美聯儲為應對通脹而采取的收緊貨幣措施（詳情請見《山重水復，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》）。
李白有詩云：棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之事多煩憂。美聯儲在加息和縮表間彷徨彳亍，作為投資人我們更要清楚明天不是今天，更不是昨天。如何應對重大災難和挫折都體現人生智慧。
最后，望空難逝者安息，愿其家人們盡早走出失去親人的傷痛。
English Summary
Life is unpredictable. So is the stock market. The Federal Reserve has taken a tougher stance towards inflation since the first interest rate hike last week.Some analyst expects that the Federal Reserve would hike interest rate by 50 basis point in May and June FOMC.
But this also caused concern about economic prospects as the spread between 10-year and 2-year has never been so narrow when the Federal Reserve began to hike rates previously. And if the Federal Reserve begins to shrink its balance sheet, that would even bring more trouble to the stock market.
So what should we do when faced with the ups and downs in stock market as well as in life? It really tests one’s wisdom.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
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