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港股年初以來表現亮麗。

年初以來，在全球16個主要國家和地區的指數中，只有四個國家和地區指數上漲。他們是巴西、香港恒生指數、英國富時指數和印度SENSEX指數，截止2月9日分別上漲7%、6.1%、2.5%和0.4%。

其余12個國家和地區指數下跌，其中跌幅位居前兩位的分別是納斯達克指數和深成指，分別下跌9.3%和8.9%。

港股恒生指數領漲全球和納斯達克及深成指這樣的成長型指數領跌全球就是一個硬幣的兩面：即在流動性緊縮背景下，恒生指數作為價值股的代表相對受益于利率提升，而成長股則在利率提升的背景下估值承壓。

港股表現好，究竟是什么板塊和股票表現好呢？

我們統計了年初以來港股通股票的表現情況，發現漲幅居前的股票大多在傳統產業。這些行業的股票估值低，股息率高；而跌幅居前的股票多數在消費、科技和醫藥行業。這些行業的股票估值相對較高，而股息率相對較低。

具體而言，截止2月9日，在港股通531只股票中，年初以來上漲的股票有299只，而下跌的股票有228只，上漲和下跌股票之比為1.3:1，平盤的股票5只。

上漲的股票中股息率超過10%（含）的有37只，79只股票的股息率在6%（含）到10%。

在這些高股息的股票里，有一部分是地產公司。他們的股息率在20-40%。如此高的股息率在很大程度上反應的是投資者對他們未來發展前景的擔憂而給予的低估值。

其他高股息率公司集中在金融、海運、煤炭和石油石化行業。這些行業因受益于利率水平提升和全球大宗商品周期而現金流充裕，盈利能力較高。因此，高股息率反應的是這些公司較高的投資價值。

很多投資人對于消費和科技這些板塊的股票感興趣，那么今年這些股票會不會表現較好呢？

我們認為首先要判斷當前經濟所處的階段。

對于中國經濟而言，至少在1季度仍然是庫存周期的下行期，2季度之后將有希望看到上一輪庫存周期的結束，新的庫存周期開啟。

我們認為當前的經濟環境與2016年有一定的相似之處。2016年2月也是新的庫存周期的起點。

2016年港股全年上漲的行業只有四個，包括原材料、資訊科技、能源和必需消費，分別上漲21%、18%、14%和2%。而其他8個行業均下跌，包括地產建筑、非必需消費、電訊、公用事業、工業、醫療保健和綜合業。

這對于我們的啟示是：在經濟下行到企穩回升的階段，并不是所有的行業板塊會有較好表現。只有其中受益于政策刺激以及盈利增長強勁的行業才能有較好表現。

2016年原材料行業表現領先整體市場，主要是因為政府推出了供給側改革，推動了上游原材料行業的去產能。因此，原材料產品價格全年保持強勢，原材料企業因此獲利頗豐。

而資訊科技和必需消費行業則是由于行業當時所處階段導致行業增速較快。資訊科技業主要代表騰訊受益于中國的互聯網紅利，業績仍保持較快增速。而必需消費行業則是因為估值處在歷史低位及較強定價能力而表現較好。能源行業是受益于油價和煤炭價格的上漲。

參照2016年的行業表現，我們認為今年能夠全年上漲的行業也是有限的。這些行業很可能在政策支持的行業和自身盈利增速較快的行業。

其次，我們要觀察美國等發達國家收縮流動性的進展。

如果2022年全年我們都處在流動性收緊的預期下，則港股的價值股會持續表現，而消費科技等成長股可能只能獲得階段性表現的機會。

年初以來港股行業板塊走勢也印證了上面的判斷。港股12個行業中8個上漲，4個下跌，其中電訊、能源和金融這些高股息的行業領漲，而醫療保健和非必需消費行業領跌。

English Summary

HK stock market outperformed other markets in the world year-to-date. This is due to that many sectors in HK market have both high yield and low valuation.

Yet not all sectors in HK market can perform well this year. We looked into what happened in 2016 and found that sectors that performed well for all year are those that benefit from policy stimulus and strong earnings growth potential.

This year HK market might repeat what happened in 2016. Hence, those sectors thatperformed poorly year-to-date might not perform well for all the year.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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