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1月份的行情即將進入尾聲。與過去兩年的一月份不同，這個一月A股很多股票都遭遇大幅下跌。

截止2022年1月27日， A股全部4714只股票中，年初至今上漲的股票共492只，下跌的股票4085只，漲跌比為1:8.3。

在下跌的股票中，1247只股票跌幅在0（包含）到10%之間，占比為31%；跌幅在10%（包含）和20%之間的有2384只，占比58%；跌幅在20%（包含）以上的有454只，占比為11%。

所以，一月份是一個普跌行情，大部分股票投資人和基金持有者都遭受沉重損失。

有的投資人會問：為什么美聯儲加息會對A股造成這么大的沖擊呢？

這是因為股票的估值高低與利率水平緊密相關。

股票的市盈率可以簡單地看成無風險收益率的倒數。美國聯邦基金利率就是無風險收益率，因為持有美國聯邦政府發行的債券是隨時可以兌換，安全性極高。當該利率為0的時候，股票的市盈率可以無窮大。因此，過去兩年我們看到很多股票的市盈率都是三位數，股價漲到天際。

而當下市場預期美聯儲在此輪貨幣政策收縮期間將會加息7-8次，聯邦基金利率有可能達到2.25-2.5%。這種情況下，股票合理市盈率是40倍左右。對于那些幾百倍市盈率的股票，要調整到不高于50倍的水平，股價的調整幅度自然不會小。

這也是A股年初以來大幅下跌的主要原因：過去三年很多股票的估值都達到了歷史罕見的水平。

以一家知名的醫療服務公司為例：該股票已經從去年年中的高點下跌了64%，跌幅不可謂不大。但是，當前股價下其靜態市盈率和靜態市凈率仍然高達68倍和17.6倍。考慮到該公司2018到2020年凈利潤年均復合增速為23%，估值遠遠超過盈利增速能夠支撐的正常水平。

而另外一家同樣知名的醫療服務公司的靜態市盈率和靜態市凈率也分別為81倍和16倍。該公司18年到20年的凈利潤年復合增速為31%，當前估值也遠遠高于盈利增速所能支撐的估值水平。

上述兩只股票1月份都下跌了24%左右。

很多賽道股面臨與上述兩家公司同樣的境地，未來股價都會面臨較大壓力。

至于為什么這些賽道股估值能達到這么高的水平，我們之前也專門進行了分析：一是市場定價機制缺失，只有做多才能賺錢；二是這種情況下，投資人對趨勢很敏感，而對估值很多人都不知何物，包括一些所謂的“專業投資人”。

在賽道股上漲的時候“眾人拾柴火焰高”，股價得以持續上漲；但賽道股下跌的時候就面臨囚徒困境，總會有一些人想要先賣出，但是越想賣出，越賣不出去，因為市場上大部分人都想賣，接盤的人很少。所以，賽道股一旦趨勢逆轉就會不斷的下跌，下跌的空間也會超出投資人的想象。

前車之鑒就是2015年的創業板股票，其中很多股票在幾年之內下跌了90%以上。

而高估值股票所面臨的不僅僅是美聯儲升息的壓力。美聯儲主席鮑威爾在美國時間本周三1月26日下午記者招待會上明確表示：美聯儲還將縮表。

上一次縮表發生在2018年4季度，當時美股三大指數在4季度跌幅達到20%。如果今年下半年美聯儲縮表，對全球股市的沖擊也不會小，尤其是高估值的股票。

我們在年初的2022年投資展望中明確推薦低估值品種，詳情請見《山重水復，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》，一個重要原因就是高估值的股票會面臨美聯儲收縮流動性的負面影響。

有一些投資人信心滿滿，希望通過自下而上選股來獲取超額收益。我們認為在市場流動性緊縮的情況下，這種策略帶來超額收益的可能性并不大。

2016年是美聯儲進入上一輪加息的第二年，而我國也處在新舊庫存周期交替的時點，跟當前情況有些類似。

當年A股申萬28個行業中，只有食品飲料一個行業取得了正收益，而主要原因是當時估值處在歷史較低水平。緊隨其后的煤炭、建筑材料、建筑裝飾、家用電器、鋼鐵等都是估值較低的行業。

今年正確的策略就是投資低估值的股票，低估值股票會獲得超額收益甚至絕對收益。

很多投資人買入高估值股票是抱著僥幸心理：只要不做最后一棒就好。而事實是，做最后一棒通常都是在不知不覺中發生的。狂歡節的音樂什么時候停下來是無人知曉的。

因此，股票投資需要隨時防范風險，而一個主要風險就來自于股票的高估值。

English Summary

A-share incurred sharp correction year-to-date. The likely interest rate lifts by theFederal Reserve hit A-share badly. When liquidity is shrinking so is valuationof stocks. This is because risk-free rate is linked inversely with stock valuation.

In January most stocks in A-share fell with 89% falling 0-20%. Stock investors and fund holders suffered big losses. The reason is that stocks are valued at extremely high levels. Once liquidity is becoming rare these high-valued stocks fall sharply.

We reiterate our strategy released early this year: sticking to the low-valuedstocks would help investors to survive the volatile market.  

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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