近日，報刊與網絡媒體發表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛.史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現代投資組合理論。雖然，絕大多數投資人對上世紀50年代出現的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現代投資組合理論，并以其成功投資向業界展示了的現代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業績受到重創！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區，包括創投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產，據估計其配置達到50-60%的水平。現在，業屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經費等等。受史文森創立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優良的長期投資業績。據華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據耶魯大學網站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發生時，Archegos資產規模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續大跌。這一過程持續發酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規避一些有關信息披露的監管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協議重倉持有股票。收益互換協議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據中國證監會上海監管局文件，滬證監發【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監管的若干規定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監管，嚴厲打擊各類違法違規行為，嚴控私募基金增量風險，穩妥化解存量風險，提升行業規范發展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）。
自2013年私募基金納入證監會監管以來，私募基金行業取得快速發展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創新、優化資本市場投資者結構、服務實體經濟發展等多方面發揮著重要作用。在經濟下行和內外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業在快速發展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現侵占、挪用基金財產、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規行為，行業風險逐步顯現，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業聲譽和良性生態產生重大負面影響。根據關于加強金融監管的有關要求，經反復調研，全面總結私募基金領域風險事件的發生特點和處置經驗，通過重申和細化私募基金監管的底線要求，讓私募行業真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優勝劣汰的良性循環，促進行業規范可持續發展。
《規定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內容如下：一是規范私募基金管理人名稱、經營范圍，并實行新老劃斷。二是優化對集團化私募基金管理人監管，實現扶優限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產投資要求。五是強化私募基金管理人及從業人員等主體規范要求，規范開展關聯交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協會備案的私募管理人和協會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監會《新規》的發布與執行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監管機構的法律法規，維持投資人的合法權益，為私募行業的良性發展做好自己的工作。
借此次《規定》的發布，海獅投資再次組織員工進行私募行業法律法規的學習，強化合規意識，為公司的長遠發展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業發展盡好從業人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規的相關內容，掌握法律法規知識，監督私募管理人與從業的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規定使得期貨的結算價和收盤價往往會產生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經理買入了等值現貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產品成功報送EurekaHedge指數。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數及其它另類投資的數據資料研究商，覆蓋區域包括亞太地區、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業對沖基金資料，徑跡超過220種數據點，并確保數據的更新率高達96%或以上。后續，海獅投資將陸續提交其他產品數據，與全球投資者一同推動對沖基金業的成長。
而在此之前，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網上免費注冊，查詢全球對沖基金行業動態與相關產品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產品還是私募產品，基金在資產配置的多樣性和資產管理的專業性上都極大的滿足了投資者的需求。多數情況下，當基金凈值出現大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現“虧損”的基金，往往不是投資者的最優選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產品進行投資。在確認該基金產品的資產配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據專業機構統計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現。當市場整體表現糟糕時，許多基金的凈值會隨之發生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現收益最大化。看似好像很簡單，時間節點把握的難度卻讓這個計劃很難實現。由于基金業績公示的滯后性（尤其是私募產品），當投資者看到基金業績回升時，往往已經與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發現，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現可能各有不同，但采用同一策略的基金產品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產品凈值下滑時，如果同類基金也出現了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續深挖基金表現不佳的原因，以對后續投資做好應對和計劃——基金產品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經理的投資風格是否發生了改變。
小結：
基金投資出現“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
周一A股和港股均是“煤”飛“色”舞。茅指數縮量下跌0.09%，為連續第四個交易日下跌。申萬28個行業中15個上漲，13個下跌。其中漲幅居前的是采掘、鋼鐵和有色，跌幅居前的是農林牧漁、食品飲料和房地產。港股恒生12個綜合行業中8個上漲，4個下跌，其中原材料、能源和綜合行業漲幅居前，而科技、必需和非必需消費以及電訊業跌幅居前。無論A股還是港股，均是防御性行業領跌，而周期性行業領漲。北上資金凈流入45.3億人民幣，南下資金凈流出64.7億港幣。其中美團凈流出37.5億港幣，騰訊凈流出17億港幣。美團被爆出外賣員工均為外包公司員工，引發投資人對資本沒有底線的驚嘆，進而甩賣公司股票。
為什么美股能夠長牛？2000年互聯網泡沫破滅后，美國非制造業采購經理人指數在2001年10月達到最低點40.5，2004年1月達到最高點67.9。標普500在2002年10月達到互聯網泡沫破滅后的最低點756.2點，在2007年10月達到此輪反彈的最高點1576.7點。也即非制造業采購經理人指數的低點和高點分別領先股市的低點和高點1年和3年，跟美股的表現相關性不太強。但2008年金融危機之后，二者之間的相關性有了顯著提高。非制造業采購經理人指數在2008年11月下跌到了最低點37.6，非制造業采購經理人指數從2008年11月低點反彈一路向上，在2009年10月升過50的榮枯線后就一直運行在榮枯線之上，直到2020年4月因為新冠疫情而再次下探到41.8的低點。與之相對應，標普500在2009年3月達到最低點666.79，之后開始十年長牛。十年期間，非制造業采購經理人指數僅在2014年2月和2016年8月產生過兩個低點，分別是51.6和51.4。而標普500在這兩年里都曾經短暫下跌。非制造業的持續繁榮支撐了美國股市的長牛。美國經濟中服務業占GDP的比例在80%以上，而制造業占比僅為11%，后者受到經濟周期的較大影響。而我國經濟中服務業的占比為54%，制造業占比為39.9%。相比美國，我國的經濟結構決定了股市會受到經濟周期的較大影響。
美股下跌。科技股領跌，投資者擔憂通脹上升壓制科技股估值。
Cyclical stocks rallied in both A-share and HK on Monday.Kweichow Moutai Index fell 0.09% with contracted volume. 15 out of 28 sectors in A-share rose with mining,iron and steel and non-ferrous metal sector rising the most. 8 out of 12 Hang Seng composite sectors rose with raw material and energy sector rising the most. Defensive sectors fell the most in dual markets including consumption and telecom sectors. South-bound capital saw net outflow of HK$ 6.47 billion. Tencent and Meituan saw net outflow of HK$1.7 billion and HK$3.75 billion respectively. It was reported that Meituan did not pay its riders properly and its stock price crashed.
What’s behind the ten-year bull market in the US? In 2008 global financial crises Institute for Supply Management (ISM) non-manufacturing Purchasing Managers’ Index (PMI) in the US found its lowest point 37.6 in Nov. 2008 and then went up to above 50, the threshold for expansionand contraction in Oct. 2009. It remained above 50 until April 2020 when COVID-19 pushed it to 41.8, the lowest after 2008 global financial crises. Accordingly,SP 500 in March 2009 reached its lowest point and then began a 10-year bull market. ISM non-manufacturing PMI briefly dropped to 51.6 and 51.4 in Feb 2014 and August 2016. SP 500 also fell in 2014 and 2016. The reason behind the US 10-year bull market is its economic structure. In the US service sector contributes more than 80% of its GDP while manufacturing contributes only 11%. As service sector is less affected by economic cycle than manufacturing sector, the US stocks can maintain long-term bull market. In China service sector contributes 54% of GDP while manufacturing contributes 39.9% of GDP. China would rely more on manufacturing than the US. Hence, its economy is subject to economic cycle more than the US. So is the stock market.
The US stocks fell. Tech stocks tumbled as investors worries that high inflation would drag down tech stocks’ valuation.
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上周五A股下跌，港股微跌。五一長假后兩個交易日，A股的上證指數、創業板指和科創50分別下跌0.81%、5.85%和4.41%。申萬28個行業中11個上漲，17個下跌。其中漲幅居前的是鋼鐵、采掘和有色金屬行業，跌幅居前的是休閑服務、醫藥生物和電子。值得注意的是茅指數在4月份連續下跌2個月后反彈7.4%，而五月兩個交易日就下跌了4.92%。很多“茅股”跌破技術均線，預示后期走勢也不容樂觀。港股上周五個交易日，恒生指數、國企指數和科技指數分別下跌0.4%、1.17%和4.31%，恒生12個綜合行業中6個上漲，6個下跌，其中能源、原材料和公用事業非漲幅居前，而科技和醫療保健跌幅居前。輝瑞CEO周日發文明確表示反對美國政府放棄疫苗專利。
美聯儲削減購債規模對股市的影響有多大？A股市場投資人對美聯儲何時收回流動性普遍表示關注。最近一次美聯儲削減購債規模發生在2014年。美聯儲在2013年12月宣布，2014年1月開始實施。回顧2013年下半年和2014年，美股基本不受購債規模縮減的影響。而新興市場股市在美聯儲開始縮減購債規模前后表現疲弱，主要受到風險偏好較低導致資金更青睞發達國家、美元指數上漲以及資源品價格下跌的影響。從估值角度看，標普500在2014年1月靜態市盈率為18.3倍，而當前為33倍，對比2000年網絡泡沫破滅之前的靜態市盈率最高點為30倍。市場普遍認為美聯儲削減購債規模將會導致美股大幅調整，從而結束美股從疫情開始后持續一年多的牛市。事實是否如此有待驗證。上一次削減購債規模之后美股走勢未受到影響主要是因為美國經濟基本面強勁。所以，這一次美聯儲回收流動性，如經濟基本面能夠保持強勁，則對股市有短期沖擊，但不會造成重大影響。同時隨著大宗商品價格持續上漲，以巴西、俄羅斯為代表的資源國的基本面不會差。而美國經濟較強，對新興市場中的出口國經濟也提供支撐。經濟強，則股市強，對美聯儲回收流動性也許并不需要談虎色變。
美股上周五大漲。4月非農就業人數26.6萬，預期為99.8萬。失業率上升到6.1%，預期為5.8%。非農數據不及預期將延后美聯儲收縮流動性。
A-share tumbled while HK stocks fell slightly last Friday. Over the two trading days last week A-share fall sharply. The so-called Kweichow Moutai Index fell 4.92% after rising 7.4% in April. This index fell for two months in a row in Feb and March. The fall last week signals that its rebound in April came to the end. Its future is full of uncertainties as many stocks have fallen below 120-day moving average line. HK stocks traded for 5 days last week. Hang Seng Index, Enterprises Index and Tech Index fell 0.4%,1.71% and 4.31% respectively. 6 out of 12 Hang Seng Composite Index rose with raw material and energy sector rising the most.
How much impact would Fed’s tapering have on the stock market? Investors in A-share are concerned that Fed’s tapering might cause the global stock market to crash. The most recent tapering happened in 2014 and Fed announced the tapering in Dec. 2013. The US stock market was not affected that much while the emerging stock markets fell sharply in 2H2013 and 2014. There were three factors contributing to the poor performance of the emerging markets. The first is that risk preference for emerging markets were lower than for developed markets as global economy was weak. The second is that US dollar appreciated in mid-2014 and this caused capital to fly back to the US stock markets. The last but not the least is that commodity prices declined and resource countries such as Brazil and Russia were faced with challenges to grow their economy. But this time things are different. The commodity prices are rising and hence resource countries would see robust economic growth. Moreover,strong economies of developed countries means that their consumption demand would drive the economic growth of export-oriented developing countries. Hence, this time might be different if Fed begins to taper.
The US stocks rallied. The lower-than-expected non-farm payroll might delay Fed’s action to take back liquidity.
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周四A股下跌，港股上漲。申萬28個行業中13個上漲，15個下跌。其中漲幅居前的是鋼鐵、采掘和有色金屬行業，跌幅居前的是休閑服務、醫藥生物和食品飲料。抱團股大跌。港股恒生12個綜合行業中9個上漲，3個下跌，能源、金融和非必需消費行業漲幅居前，而科技和醫療保健跌幅居前。因為美國支持醫藥企業放棄疫苗專利，A股和港股的疫苗企業受到影響，股價重挫。
抱團股大跌。周四抱團股因不同原因再次大跌。跌幅最大的休閑服務因五一假期過去，炒作資金撤離。醫藥生物的下跌除了上面提到的美國放棄疫苗專利之外，還有醫美股的集體跳水，也應與炒作資金撤離有關。食品飲料下跌主要是白酒股和乳業股下跌，白酒股中的古井貢酒、瀘州老窖和洋河股份分別下跌9.98%、6.14%和4.78%，乳業股中的光明乳業和伊利股份分別下跌4.91%和3.17%。白酒股的下跌應是因為古井貢酒2021年1季報不及預期，引發市場對整個板塊的擔憂。港股餐飲股下跌，海底撈重挫7.4%，股價較2月17日高點接近腰斬。所有下跌抱團股的一個共同特點是估值較高以及基本面2季度可能面臨一定的挑戰。與之相對應，有色鋼鐵等低估值股票漲勢如虹。國際大宗商品價格頻頻上漲，為這些股票提供了基本面支撐。同時，對于通脹是否能夠短暫上漲而后消逝，市場存在一定的分歧。包括高盛和美國銀行在內的一些外資投行認為，銅價未來可能會持續上漲。而美聯儲則認為通脹將在4、5月份高基數和供應鏈緊張的作用下暫時上漲。這種分歧反而為大宗商品上漲提供了契機。我們判斷股票投資環境已經發生了很大變化，未來全球經濟有可能進入高利率、高增長和高通脹的環境。再用過去的投資框架進行投資有可能會錯失市場中的機會，而拘泥不變很可能造成較大損失。“芳菲歇去何需恨，夏木陰陰正可人”。市場風格變換需及時把握。否則，當你感到“蕭瑟秋風今又是”的時候，股票市場可能已經是“換了人間”。
美股大漲。上周首次申請失業救濟人數不到50萬人，為疫情以來的最低點，也好于市場預期。道指大漲300多點，接近前期高點。
A-share fell while HK stocks rose on Thursday. In A-share 12 out of 28 sectors rose with iron and steel, mining and non-ferrous metal rising the most.Leisure service, bio-medicine and food and beverage sector fell the most. In HK 9 out of 12 sectors rose with energy and financial sector rising the most. Tech and healthcare sector fell the most. Because the US might forgo patents on COVID-19 vaccines, vaccine producers’ stocks tumbled in both A-share and HK market.
Group-holding stocks fell sharply. Stocks in leisure service, food and beverage and bio-medicine sectors dived on Thursday. The reasons behind are high valuation and that earnings growth of these stocks might miss expectation. We believe that economic conditions are changing from low interest rate, low inflation and low growth to high interest rate, high inflation and high growth gradually. The new economic environment would be more friendly to low-valued stocks than to high-valued stocks.Those investors who cannot shift their investment frameworks quickly might miss good investment opportunities and incur big losses. Fed believes that inflation would be transient in April and May due to the low base in 2020 and supply chain interruption from the pandemic. But some investment banks including Goldman Sachs and Bank of America thought that copper prices would see an upward trend lasting for years due to supply shortage and high demand from new energy. Hence, inflation might persist. Moreover, for 2021 developed countries along with developing countries would see above trend GDP growth rate due to the low base in 2020. For example, the US and UK would grow GDP at 7% and 7.25% respectively in 2021. China and India would see 9% and 11% GDP growth rate respectively. The global economy growth would see the fastest rate in 40 years. Ultimately group-holding stocks might no longer be the favorite ones in the market and their stock prices might suffer big retreat.
The US stocks rallied. The initial jobless claim last week was better than expected.
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五一假期外圍股市漲跌互現。其中資源國國家指數漲幅居前，包括俄羅斯和澳大利亞，而科技市值占比較大的地區比如臺灣和納斯達克則跌幅較大。港股三個交易日恒生指數、國企指數和科技指數分別累計下跌1.1%、0.95%和2.47%。恒生12個綜合行業中5個上漲、7個下跌，原材料和能源行業漲幅居前，而科技和醫療保健跌幅居前。五一期間，國內消費旺盛。但受疫情影響，據2019年的消費水平仍有一定差距。
5月到底窮不窮？進入5月，國內投資人最關心的是“五窮六絕七翻身”的炒股秘訣會否再次應驗，國外也有“五月賣出，遠離股市”的俗諺。統計數據顯示，歷史上5月美股的表現并不差。自1980年以來，5月標普500月度平均收益為0.9%，在12個月中的表現按照從弱到強排名第六。A股從2010年以來5月份的平均收益為-0.6%。具體到今年五月窮不窮關鍵還是看企業盈利和估值的情況。今年2季度對A股部分行業而言面臨的是2020年相對高基數，尤其是受益于疫情的股票，包括部分醫藥企業、宅家消費以及出口行業。這些行業在今年2季度很可能不會看到如去年那么旺盛的需求，因此，業績有可能面臨增速下滑甚至同比負增長的狀態。但是，受益經濟復蘇的行業有可能會在今年2季度盈利增速有較好表現，因為去年疫情將這些行業的經濟活動抑制住了。宏觀層面，影響市場最大的因素仍然是經濟和貨幣和財政政策。美國財長耶倫周二指出經濟過熱需要加息，美股科技股大跌。這可以理解為測試市場對加息的承受能力。高估值個股顯然承受能力較差，經濟復蘇股比如銀行則受到加息消息的提振而上漲。我們認為美國加息仍然是相對較長一段時間才能發生的事情。近期需要密切關注的是美聯儲削減債券購買宣布和實施的時間點。上一次削減債券購買時，時任美聯儲主席伯南克2013年5月國會作證時表示會削減債券購買，2014年1月正式實施。
美股漲跌互現。通用汽車1季度業績大超預期，股價上漲帶動道指上漲。大宗商品股票包括石油、玉米和木材等繼續上漲，科技股繼續下跌。拜登政府支持放棄對新冠疫苗專利的所有權，疫苗類企業股價大跌。
Global stock markets mixed during the Labor Day holidays.Resource countries’ stocks performed better such as Russia and Australia. Tech lagged behind.Taiwan Weighted Index (TWI) fell 4.4%, the most among global major stock indexes. And Nasdaq fell 2.72%, only better than TWI. Heng Seng Index,China Enterprises Index and Tech Index fell 1.1%,0.95% and 2.47% respectively during Monday and Wednesday. 5 out of 12 Hang Seng composite sectors fell. Raw material and energy sector rose the most while tech and healthcare sector fell the most. Chinese consumption boomed during the holidays as tourists crowded in almost every scenery countrywide. But due to pandemic control measures consumption during the holidays was still below the levels in 2019.
Will May see stock market perform poorly? Sell in May and go away. Investors tend to think that stocks perform poorly in May. Yet from 1980 till 2020 SP 500 delivered 0.9% return in May, which put it at the seventh best-performing month among the 12 months. Shanghai Composite Index delivered an average of -0.6% return in May from 2010 to 2020. We believe that stock performance should be tied to companies’ earnings growth and valuation. For those stocks who benefit from the pandemic in 2Q2020 including healthcare stocks,in-house work and entertainment stocks, they might not see the same demand for their products this year. Hence, their earnings growth might slow down or even slide compared with last year. And for those benefiting from economic recovery, their earnings growth might be strong as pandemic held up these sectors’ activities last year.Whether the Fed will begin to taper bond purchase would have a big impact on the global stock market. In May 23rd, 2013, in testimony to the Congress Fed chairman Bernanke announced that Fed would taper. Then Fed announced its taper plan in Dec. 2013 and began to execute the plan in Jan. 2014.
The US stocks mixed on Wednesday. Commodity stocks rose while tech stocks continued to slide.
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周四A股和港股連續第三天探底回升。A股申萬28個行業中19個上漲，9個下跌,漲幅居前的為非銀金融、銀行和家用電器，跌幅居前的鋼鐵、綜合和汽車。恒生12個綜合行業中只有醫療保健行業在連續幾天上漲后周四下跌，其余11個行業上漲，原材料、綜合和公用事業漲幅居前。北上資金凈流入50.9億人民幣。港股通周四暫停，5月6日恢復交易。
持股還是持幣過節？五一假期在即，持股還是持幣過節的問題又出現了。春節之后的股市暴跌還歷歷在目，投資人對過節期間存在的不確定性心有余悸。不過，這個問題其實并沒有特別的意義。首先，投資是“風物長宜放眼量”。股神巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆說過：股市短期是投票機，長期是稱重機。研究發現，股價走勢與盈利增速的相關度隨著時間的拉長而提高。短期的股價變動可能就是一個小擾動，為了這種可能的擾動而賣出好股票不見得是明智的做法。其次，我們判斷支撐股市的因素不會一夜之間發生重大變化，包括經濟增速和財政貨幣政策等。最近對全球市場產生較大影響的是印度的新冠疫情。盡管印度新冠疫情嚴重，但是根據經濟學家的預測，今年印度仍有10%以上的經濟增速。最新消息是印度自己研制的疫苗正在進行臨床三期實驗，將有可能在五月中旬獲得當局的緊急授權。這對印度控制疫情應該會有所幫助。國內的貨幣政策維持中性狀態。雖然大宗商品價格持續上漲，但從上市公司的一季報來看，還沒有對中下游企業的利潤率產生比較明顯的影響。因此，貨幣和財政政策也不存在急劇轉向的可能性。最后，從一個股票上賺取較高收益一定要有較長時間的持股周期才可能做到。短期炒作賺不到大錢，而且很容易被市場情緒所左右。
美股大漲。上市公司1季度業績持續超預期，分析師認為經濟學家很可能低估了歐美經濟復蘇的強度。周五會公布個人消費支出指數，這是衡量通脹水平的關鍵指標。華爾街預期5月份通脹將會達到3%的水平，預期美聯儲在6、7月份討論縮減債券購買，9、10月份宣布，明年1月份實施債券縮減計劃。
Both A-share and HK market rose. Thursday marks the third day in a row that markets bottomed up. North-bound capital saw net inflow of RMB5.09 billion. HK-connect was paused for the Labor holidays and will resume trading on May 6th,2021.
To hold stocks or not during the Labor holidays? This question actually does not make much sense in that one should take a long-term view on investment. Big returns come from holding good stocks as long as you can. Benjamin Graham, the mentor of Warren Buffett, ever said that stock market is a voting machine in the short-term and a weighting machine in the long term. Research also found that the stock prices’ correlation with earnings increase with the duration of investment horizon. Currently the major risk to global stock markets is the worsening pandemic in India. But economists still expect India GDP to grow 10% or above in 2021. Moreover, it was reported that India was developing its own vaccine and possibly approves it for mass vaccination in May. While inflation pressure is rising with commodity prices, China has maintained a neutral monetary policy and an active fiscal policy. From 1stquarter earnings of listed companies in A-share the rising commodity prices have not caused margin contraction. Hence, there is no need to worry about the sharp U-turn of monetary and fiscal policy.
The US stocks rallied. Company earnings in the first quarter of 2021 were above expectation. Some analysts believed that economists might underestimate the strong recovery of economy from COVID-19. On Friday personal consumption expenditure data in March will be released, which is a key measure of inflation and Fed observes closely. The Wall Street expects that consumer price index in May could reach as high as 3%.The consensus for tapering is that Fed will talk about tapering in June or July and announce its plan in Sept/Oct and execute it in Jan 2022.
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周三A股和港股再次探底回升。A股申萬28個行業中23個上漲，5個下跌,漲幅居前的為電氣設備、采掘和醫藥生物，跌幅居前的通信、計算機和輕工制造。恒生12個綜合行業中仍是7個上漲，5個下跌，醫療保健、金融和地產領漲，而原材料、電訊和非必需消費業跌幅居前。北上和南下資金分別凈流入20億人民幣和8.7億港幣。
擁擠的賽道。美銀證券發表研究報告指過去一年汽車股表現亦穩健，由去年次季至今年首季銷量亦見復蘇，該行對行業及股價表現看法轉向保守，認為下半年受基數影響月度銷售同比增速可能會放緩，投入成本上升和芯片短缺等因素會為智能電動車成本及經營開支帶來壓力。該行相信2020-2025年內地整體電動車銷量年復合增長將達26%，不過競爭將加劇。百度、小米及滴滴均宣布進軍電動車市場，鴻海亦成立MIH聯盟為初創如Fisker等提供生產服務。傳統汽車生產商亦會積極生產銷售電動車。領先的電動車企頻頻升級ADAS系統，以改善自動駕駛等用戶體驗,估計小鵬及理想今年研發開支將分別升73%及140%，以開發自動駕駛的運算及軟件。更多傳統汽車品牌將跟隨電動車企業步伐，增加投資以維持市場份額及競爭力。除研發外，目標建立高端品牌的公司在銷售及營銷開支上亦會較高。總之，汽車整車特別是電動車賽道有點擁擠，估值面臨下行壓力。做電池及電動汽車零部件的所謂“賣水人”是否能受益呢？我們認為“賣水人”目前估值水平較高，整車企業估值下調對其估值也產生壓力。
伯克希爾·哈撒韋的年會。周六備受矚目的伯克希爾·哈撒韋年會將在洛杉磯通過網絡直播進行。投資人關注在當前美股估值處在歷史高位的時刻，股神巴菲特如何看待市場。從以往年會看，巴菲特和芒格的回答基本都是讓投資人回歸常識，進行長期投資。如果不能持有一只股票一輩子，就不要持有一天。大道至簡，投資不是一時一日之功，而應該視作是一生一世的事業。試圖一夜暴富，在股市里很難有好收益。
美股小跌。聯儲議息會議符合預期，波音1季度業績低于預期。
Major indexes in both A-share and HK market rose slightly on Wednesday. 23 out of 28 sectors rose with electric equipment, mining and bio-medicine rising the most. Telecom,computer and light industry fell the most. In HK market 7 out of 12 sectors rose with healthcare, financials and discretionary consumption falling the most. North-bound and south-bound capital saw net inflow of RMB2 billion and HK$870 million respectively.
A crowded track. Bank of America (BOA) issued a report, in which it downgraded auto sector due to increased competition,rising costs and high base last year. Auto sector began to grow in positive territory from May 2020 till now. So from May 2021 auto sector would face a high base. BOA estimated that electric vehicle (EV) sales volume can grow at 26% per annum from 2020 to 2025 in China. But competition is increasing as Baidu, Xiaomi and Didi all enter this sector. Hon Hai formed an alliance called MIH to help produce Fisker EV. Traditional auto makers also hurry up producing EV. Moreover, EV players continuously upgrade their ADAS systems to improve users’ experience. Research and development costs for Xiao Peng and Li Auto will increase by 73% and 140% respectively this year. Both EV players will invest big in self-driving computing and software. This would make other auto players to follow suit. Shortage of chips adds additional pressure for EV.In summary EV track is becoming crowded. Will the battery and auto parts producers benefit from the increased competition? Their revenue and profit might benefit. But EV players valuation might be pressured with increased competition. So would the whole industrial chain.
The US stocks fell slightly. Fed concluded its two-day meeting and reassured the market that it will be accommodative and would not talk about taper soon. Boeing posted another quarterly loss and dragged DOW index down.
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