近日，報刊與網絡媒體發表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛.史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現代投資組合理論。雖然，絕大多數投資人對上世紀50年代出現的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現代投資組合理論，并以其成功投資向業界展示了的現代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業績受到重創！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區，包括創投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產，據估計其配置達到50-60%的水平。現在，業屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經費等等。受史文森創立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優良的長期投資業績。據華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據耶魯大學網站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發生時，Archegos資產規模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續大跌。這一過程持續發酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規避一些有關信息披露的監管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協議重倉持有股票。收益互換協議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據中國證監會上海監管局文件，滬證監發【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監管的若干規定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監管，嚴厲打擊各類違法違規行為，嚴控私募基金增量風險，穩妥化解存量風險，提升行業規范發展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）。
自2013年私募基金納入證監會監管以來，私募基金行業取得快速發展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創新、優化資本市場投資者結構、服務實體經濟發展等多方面發揮著重要作用。在經濟下行和內外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業在快速發展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現侵占、挪用基金財產、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規行為，行業風險逐步顯現，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業聲譽和良性生態產生重大負面影響。根據關于加強金融監管的有關要求，經反復調研，全面總結私募基金領域風險事件的發生特點和處置經驗，通過重申和細化私募基金監管的底線要求，讓私募行業真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優勝劣汰的良性循環，促進行業規范可持續發展。
《規定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內容如下：一是規范私募基金管理人名稱、經營范圍，并實行新老劃斷。二是優化對集團化私募基金管理人監管，實現扶優限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產投資要求。五是強化私募基金管理人及從業人員等主體規范要求，規范開展關聯交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協會備案的私募管理人和協會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監會《新規》的發布與執行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監管機構的法律法規，維持投資人的合法權益，為私募行業的良性發展做好自己的工作。
借此次《規定》的發布，海獅投資再次組織員工進行私募行業法律法規的學習，強化合規意識，為公司的長遠發展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業發展盡好從業人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規的相關內容，掌握法律法規知識，監督私募管理人與從業的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規定使得期貨的結算價和收盤價往往會產生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經理買入了等值現貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產品成功報送EurekaHedge指數。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數及其它另類投資的數據資料研究商，覆蓋區域包括亞太地區、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業對沖基金資料，徑跡超過220種數據點，并確保數據的更新率高達96%或以上。后續，海獅投資將陸續提交其他產品數據，與全球投資者一同推動對沖基金業的成長。
而在此之前，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網上免費注冊，查詢全球對沖基金行業動態與相關產品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產品還是私募產品，基金在資產配置的多樣性和資產管理的專業性上都極大的滿足了投資者的需求。多數情況下，當基金凈值出現大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現“虧損”的基金，往往不是投資者的最優選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產品進行投資。在確認該基金產品的資產配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據專業機構統計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現。當市場整體表現糟糕時，許多基金的凈值會隨之發生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現收益最大化。看似好像很簡單，時間節點把握的難度卻讓這個計劃很難實現。由于基金業績公示的滯后性（尤其是私募產品），當投資者看到基金業績回升時，往往已經與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發現，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現可能各有不同，但采用同一策略的基金產品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產品凈值下滑時，如果同類基金也出現了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續深挖基金表現不佳的原因，以對后續投資做好應對和計劃——基金產品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經理的投資風格是否發生了改變。
小結：
基金投資出現“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
臨近6月底，內資和外資的券商都紛紛發表下半年展望，總體上看大家都很樂觀。
先看看外資。摩根大通日前發表下半年展望，認為中國股市比其他亞洲新興市場和全球的表現更值得期待，因為中國將保持經常性賬戶盈余、經濟刺激仍有空間，并且在控制通脹的同時降低融資成本。
該行給予明晟中國指數基本情境下今年年底目標價位116點(較6月17日收盤價上升空間為63%)，預測今年年底的市盈率17.5倍，反映中國宏觀經濟相對全球其他地區穩定、監管正常化及預期中美兩國關系改善等因素。
該行估計明晟中國指數成份股今年收入及每股盈利增速均為11%，凈利潤率與去年持平，保持在4.4%。預計滬深300指數在基本情境下目標點位為5950，較6月17日的收盤價4395有35%的上漲空間。
該行建議增持優質價值及優質成長股，增持行業包括能源、新能源及自動化、社交平臺包括網游、汽車、電商；建議減持日常消費、金融、內房(但同時喜愛質地高的股票)。
摩根大通的觀點很大程度上反應了境外投資者對A股的看法。6月份北上資金大幅流入A股市場。截止6月24日，滬股通6月份凈流入463.8億人民幣，深股通6月份凈流入163.5億人民幣。二者均為年初以來最大的月度凈流入。
內資券商對下半年看法的樂觀程度與外資相比也毫不遜色。某一線券商認為下半年A股有望在充裕流動性及經濟基本面抬升的支持下走出慢牛行情。
另一一線券商認為2022年下半年，A股將會震蕩上行，行業配置以“泛新能源”和“社融驅動”為主線，中長期社融大幅改善之前，新產業趨勢相關領域將會有較好表現，社融改善后基建投資企穩，地產、銀行和保險將會有較好表現。
一家券商主推成長股，認為今年下半年歐美經濟走弱，國內為了支持經濟復蘇，將會保持較寬松的流動性。因此，成長股將會更加受益，推薦新能源、半導體和軍工等成長型行業。
也有券商對大盤走勢持相對謹慎看法，認為5-6月是填坑行情，也是經濟數據真空期，7月經濟快速填坑基本完成，經濟邊際改善程度有可能重新趨弱。同時當前國內庫存處于高位，如果經濟邊際改善趨弱，可能周期性因素會重新成為主導。
券商的樂觀判斷在一定程度上受到市場持續上漲的正面影響。A股自從4月26日見底以來已經上漲了2個月。上周A股和港股在市場積極情緒推動下繼續上漲，其中A股上證指數和深成指分別上漲0.99%和2.88%，港股恒生指數上漲3.06%。
在半年底機構排名臨近之際，眾多賽道股直線飆升，這背后可能不僅僅是基本面方面的因素考量。另外基本面可能并非像市場反應的那么樂觀：某風電企業上周在電話會議上表示對2022年全年風電裝機包括海上風電裝機量持相對謹慎的態度。
A股過去兩個月的上漲跟美股走勢并不一致，因此被稱為“獨立行情”。不過美股也在上周大幅上漲，其中納斯達克指數、標普500和道瓊斯指數分別上漲7.5%、6.4%和5.4%。在此之前。美股連續下跌了3周。
上周的上漲始于美聯儲主席鮑威爾在國會的作證。因鮑威爾指出經濟衰退可能發生，市場開始預期美聯儲在明年降息。年初以來飽受摧殘的納斯達克指數大幅反彈。與此同時，10年期美國國債收益率也從3.48%的高點回落到3.02%；基本金屬大幅下跌，銅上周下跌6%，過去3周累計下跌16%。
美聯儲對未來市場走勢的預測還是相對樂觀，認為未來兩年通脹將會回到2%的政策目標水平，但失業率僅僅小幅上漲，也即經濟有可能會實現軟著陸。而基本金屬大跌和國債收益率下跌其實反應的是經濟將會進入衰退。股市和債市以及實體當下有些割裂。
美國聯邦基金利率的期貨顯示2023年中期，美國聯邦基金利率將會達到3.5-3.75%的峰值，對比之前的預測是到2023年底達到3.8%的峰值。這也意味著美聯儲將會降低加息的步伐和幅度。
美聯儲放慢收緊貨幣政策的步伐不僅有利于美股，對新興市場應該更有利，因為隨著加息預期放緩，美元回落，新興市場的貨幣走強，外資會流入新興市場。
當然，美聯儲能否實現經濟軟著陸跟券商對A股的判斷一樣，都需要時間來驗證。
English summary
Major sell-side houses released their prediction for A-share in the next six months. Most of these houses are optimistic about A-share. Yet some worried that cyclical factors would regain power in directing market trend.
The US stocks rallied last week. The Federal Reserve chairman Powell pointed out that the US economy might be faced with recession if interest rates go up. Market began to price in the Federal Reserve to cut interest rates in 2023.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
今天討論一個行業：汽車。
某公募基金經理昨天在朋友圈對該板塊的投資邏輯發出疑問：首先是上游價格下降是由于下游需求不足導致的，但是市場卻認為成本下降利好下游。
汽車尤其是電動車板塊近期上漲的一個原因就是動力電池的上游鋰礦價格下降了，而鋰礦價格下降就如同這位基金經理所分析的那樣是因為下游需求不足導致的。但市場卻認為鋰礦價格下降對下游的汽車整車企業而言是成本下降。成本下降是利好，但需求下降則是利空。把利空當成利好，這邏輯鏈條好像有點錯位。
其次，對整車的炒作還有一層邏輯是老百姓買不起房或選擇不買房就會去買車。難道車是收入效應強的廉價商品嗎？非也，一輛電動車也要好幾十萬呢。而且房子在一定程度上還具有投資價值，而汽車只要使用就開始消耗價值。
因此，對汽車整車及產業鏈的炒作是出于什么邏輯呢。
這位基金經理的疑問是在汽車板塊漲勢如虹的背景下發出的。無論A股還是港股市場，汽車板塊的表現都遙遙領先其他板塊。
從4月27日到6月23日，汽車行業在A股申萬31個行業中漲幅僅次于以新能源為主的電力設備板塊，上漲47%，而電力設備板塊上漲48%。在港股市場，從3月15日港股見底到6月23日，汽車整車板塊也表現出色，漲幅接近A股。
這里面有很大一部分是源于政策的刺激作用。5月31日，國務院印發《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》。同日，財政部、稅務總局發布公告，宣布對部分乘用車減半征收車輛購置稅。按國常會釋放的信息，此次減征規模或將達600億元。
6月22日國務院常務會議再次提出：確定加大汽車消費支持政策，進一步釋放汽車消費潛力：一是活躍二手車市場，促進汽車更新消費。對小型非營運二手車，8月1日起全面取消遷入限制，10月1日起轉移登記實行單獨簽注、核發臨時號牌。據預測，今年全國約490萬輛老舊汽車有待更新，按照新車平均售價15萬元計算，這部分老舊汽車更新有望為今年帶來7350億元的消費拉動效果。
二是支持新能源汽車消費。車購稅應主要用于公路建設，考慮當前實際研究免征新能源汽車購置稅政策延期問題。根據之前發布的《關于2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，新能源汽車購置稅減免將在2022年12月31日終止。這個政策是6月23日新能源汽車板塊大漲的主要原因。
三是完善平行進口政策，支持停車場建設。平行進口車指的是除總經銷商以外的其他進口商直接從汽車的原產地進口的車輛。由于汽車的進口地點不同，平行進口車還分為美規車、中東版、加版車和歐版車。
由于平行進口車定價不受廠家限制，因此在價格上會有非常大的優勢，通常來說，平行進口車比中規車（也即通過總經銷商進口的）價格要低10%~20% 左右。
政府推出的政策措施明顯促進了汽車消費。6月1-19日全國乘用車市場零售93.5萬輛，同比去年增長24%（較上月累計同比增速提升42個百分點），環比上月增長43%。
6月3-5日是端午節，本月第一周實際有效銷售時間僅有1-2日，相對于去年的端午節在6月14日，今年的6月第一周走勢已經是體現出政策啟動的增量效果。第二周的市場逐步體現出車購稅減半政策實現的啟動期的效果。第三周的車市零售走勢持續回暖，零售表現遠高于2020年6月同期水平。
除了內銷，中國汽車出口也表現亮眼。2022年上半年，中國汽車出口總量已經突破了百萬輛，按照海關總數公布的準確數據來看，已經高達108萬輛車出口，同比增幅超過百分之四十，出口成績是可圈可點的優秀。按照出口汽車總量的排名，僅次于出口112.6萬輛車的日本，超過德國成為世界第二名。
據全球汽車行業的權威機構統計，截至5月底，全球汽車生產企業累積因為缺少芯片等重要構件和原料等原因減產車高達198萬輛，預計今年全年的世界范圍汽車減產總量會達到280萬輛左右。歐洲地區是全世界缺芯的情況最嚴重的地區，累計減產的數量也是最多的區域。
而我國企業受到缺芯等情況影響造成的車輛減產數量為10萬多輛，反映出中國企業應對世界性原料短缺的能力較強，減產的規模和全球總量來比較小。
雖然出口增速很高，但是出口量占我國汽車總銷量的比例還是相對較低。2021年，我國汽車產銷分別完成2608.2萬輛和2627.5萬輛，出口銷量占比7.7%，占比仍有很大提升空間。
市場對汽車尤其是新能源汽車寄予厚望，指望汽車行業能夠拯救經濟，這種期望也體現在估值上。當前，汽車板塊的靜態市盈率估值為37倍，處在2000年以來87%的分位。估值上已經反映了政策的利好和市場的預期。
但汽車行業無論國內外都面臨增長的挑戰。首先，歐美等發達國家經濟面臨衰退的風險。隔夜發布的美國制造業和服務業采購經理人指數初值超預期下降，分別創下近2年和5個月新低。而歐元區綜合采購經理人指數的初值也超預期下降，創下16個月的新低。
其次，我國經濟增長與出口增速緊密相關。如果出口增速下降，工業部門的增長也會下降，導致勞動者收入減少，最終影響消費。
如果沒有足夠強勁的基本面支撐，上漲終究會回落的。
English summary
The auto sector performed well in both A-share and HK stock market. Stimulus policies help the sector to rise but the sector might face some headwind given that the developed nations might see their economy go into recession.
Also the sector’s valuation seemed to have priced in the positives from policies. Going forward it is worth watching whether the fundamentals can become strong enough to support the high valuation.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
本周一和周二A股連續兩天縮量調整，但走勢都相對強勁。盤中雖然大幅下跌，但收盤跌幅均收窄，概因踏空資金瘋狂涌入。
因有媒體報道部分區域房地產銷量大幅反彈，房地產及相關板塊包括家用電器等都漲幅領先。對房地產市場的支持政策開始顯現效果，對宏觀經濟和股市而言無疑是一個好消息。但是指望房地產市場有很好的表現，可能也不太現實。畢竟房住不炒已經深入人心。
上周火爆的教育板塊開始回落。港股的某在線教育股票在上周上漲了300%之后本周一下跌32%，周二股價企穩反彈。A股教育相關股票周二紛紛調整，有的股價觸及跌停。該板塊資金炒作痕跡比較明顯，存在一定的風險。
本周包括煤炭、鋼鐵等黑色系期貨下跌也出乎市場意料。黑色系期貨，指的是鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板這五類。之所以這些期貨會有黑色系的說法，是因為這幾類期貨位于同一條產業鏈上，其中焦煤可以生產焦炭，而焦炭和鐵礦石則可以生產螺紋鋼、熱軋卷板，而焦煤焦炭則是黑色的，因此便有了黑色系期貨這一說法。
今年以來，受國際局勢動蕩影響，黑色系商品期貨一度大幅上漲。但近期，幾大黑色系期貨卻是接連大跌，這與美聯儲加息有很大關系。
自美聯儲上周宣布加息后，大宗商品價格出現劇烈波動，不僅國際油價大幅回撤，國際化程度較高的鐵礦石期貨價格也出現劇烈波動。6月14日至6月20日間，進口鐵礦石價格大幅下跌，國內鐵礦石期貨也隨之大跌。尤其是6月20日，鐵礦石期貨2209合約價格兩度觸及跌停板，最終報收746元/噸，下跌10.98%，創下今年3月16日以來新低。6月21日鐵礦石價格略有反彈。自6月6日以來，鐵礦石期貨價格兩周跌幅達17.51%。
鐵礦石后續走勢需要看國內外需求以及國內鋼廠壓降產能的落實情況。當前鋼材庫存持續上升，如果下游需求不能及時有效復蘇，則鐵礦石價格存在下行風險。
本周歐美市場從上周的大跌中恢復，可能是因為沒有什么重大消息對股市造成影響。美股周一因黑人獨立日而休市，周二三大股指大幅反彈。上周美股遭遇2020年3月以來最大周度跌幅，當前的反彈不確定是熊市的超跌反彈還是反轉。
美股反轉需要盈利的支撐。據FactSet數據，雖然美聯儲加息對企業盈利將會產生負面影響，但分析師對標普500今年盈利的預測仍然是增長的。以往衰退的年份里，標普500的盈利平均下降8%。如果盈利預期下調，則美股將會有二次下跌的風險。
美國近期出來的經濟數據也不如預期。周二發布的5月二手房銷售量比4月份下降了3.4%，季度折年率達到541萬套，為2020年6月，也即新冠疫情發生初期的銷售量。
如果不考慮新冠疫情期間的特殊情況，則該數據為2020年1月以來的最低水平。5月份銷量比2021年5月下降了8.6%。當前，30年固定利率房屋貸款的利率已經上漲到6%。
有分析人士認為，5月份的二手房銷售應該是3月或4月份簽訂的合同，高利率的影響還沒有完全體現在銷售上。二手房銷量很可能繼續下降。
市場對未來美國和全球經濟放緩的擔憂仍然存在，經濟是會陷入嚴重的還是溫和的衰退、是滯漲還是通縮都沒有定論。美國10年期國債收益率周二也上漲到3.28%。
經濟如果陷入衰退，大宗商品的牛市也將結束，石油、基本金屬的價格都會走低。這也是本周黑色系下跌的主要原因。
但另一方面，也有很多市場參與者認為美聯儲無法進行大幅度的加息。他們認為美聯儲的鷹派立場不可持續，不僅會在年底前完全停止加息，而且還會逆轉路線，降低利率。
不少人認為美聯儲今年可能會再加息兩到三次，但一旦市場真的崩潰，美聯儲可能會改變立場，開始降息。而一旦降息，成長股就將重新領跑市場。
當下，A股的賽道股重新領跑市場在一定程度上也是在預期美聯儲的加息空間有限，而在不久的將來美聯儲就會降息。屆時通脹不太可能消失，只是美聯儲放棄抵抗通脹了。
預期了未來的預期，是不是有點提前得太多了？
English summary
A-share has been pretty resilience over the last two trading days. But non-ferrous metals fell sharply due to the concern that economy might slow down and the Federal Reserve lifts interest rates faster than expected.
The Europe and US stock market rebounded strongly. Market is still concerned that the economy might go into recession amid high inflation. Also the earnings growth could be faced with challenges. Yet there are also some analysts who believe that the Federal Reserve might have to give up lifting interest rates once market crashes.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
剛剛過去的周末最吸引人眼球的就是比特幣在2020年之后首次跌到2萬美金以下。
6月18日下午，比特幣最低跌至17786美金一枚，而以太幣則跌到897美金一枚。二者過去一周都下跌了超過35%。
6月19日，比特幣再度失守18000美元關口，最低下探17601美元，這也是2020年12月以來比特幣的最低價格。包括6月19日在內，比特幣已連續11天走低，創下了其2009年誕生以來的最長連跌紀錄。
今年以來比特幣跌幅超過50%，從2021年11月的高點下跌接近67%，即從最高市值3萬美金跌到不足1萬美金。但是在虛擬幣市場中，比特幣表現遠遠好于其他幣種。比如以太幣從最高點下跌了85%，狗狗幣從最高點下跌了81%。比特幣可以稱作幣圈的“避險天堂”。
在比特幣大幅上漲的過程中，曾經一度被認為是可以替代黃金的避險工具。但是黃金僅僅從今年3月的高點下跌了10%，而今年以來黃金上漲了0.4%，盡管美元指數今年也強勢上漲，年初至今上漲11.3%。從這個角度說，比特幣和黃金誰是避險貨幣一目了然。
比特幣未來走勢如何呢？2萬美金是比特幣的一個重要技術支撐。如果跌破2萬美金，則比特幣很可能跌到1萬美金，因為2萬美金下面沒有技術支撐。
隨著美聯儲加息力度的提升，泡沫資產都開始去杠桿、擠泡沫了。比特幣從2020年新冠危機之后，其大幅上漲的過程也是投資者大幅加杠桿的過程。很多投資者重復抵押比特幣以獲取更高的杠桿，有的杠桿高達10倍甚至更高。這些杠桿上漲的時候助漲，下跌的時候助跌。
另外，比特幣并沒有價值。即使跌到1萬美金，比特幣是貴還是便宜其實也沒有人能說清楚。在很大程度上，比特幣的走勢是由全球金融流動性狀況決定的。
在全球通脹日趨走高的背景下，各國央行紛紛加息。在這種情況下，比特幣上漲的推動力也日漸枯竭。除非美聯儲停止加息，否則比特幣的下跌或將持續。
在所有央行中，美聯儲的加息對全球市場的影響是最為顯著的。因為美元作為全球貨幣，美聯儲加息就是從全球回收流動性。上周美聯儲宣布6月份加息75個基點之后，市場預期7月和9月的接下來兩次議息會議上美聯儲也將分別加息75個基點。
如此加息，各種資產都會受到沖擊，尤其是基本面薄弱的資產。
周末還有一個消息就是橋水大舉做空歐洲股票。據媒體報道，全球最大對沖基金橋水披露截止6月13或14日，橋水持有歐洲股市的凈空頭67億美金，涉及21家公司，包括軟件巨頭SAP、西門子、全球運動品牌龍頭企業阿迪達斯、全球制藥企業賽諾菲、友邦保險以及光刻機龍頭企業阿斯麥等。這些公司分布在歐洲不同國家和不同行業中。從這個意義上說，橋水有可能全面做空歐洲股市。年初以來，歐洲STOXX50指數下跌18.85%，跌幅與美股道瓊斯指數基本相當。
歐洲近期面臨歐央行加息的壓力，股市和債市都風雨飄搖。自歐洲央行本月9日宣布將于7月和9月加息以遏制高通脹以來，歐元區外圍19個國家的國債收益率飆升。面對債務危機重演的威脅，歐洲央行將對即將到期的新冠疫情期間啟動的緊急計劃(PEPP)投資組合進行再投資，以幫助負債較多的國家。此外，歐洲央行還將開發“反分裂”的新工具，以應對歐元區南北國家之間過大的利差。
上周在全球16個主要國家和地區指數中，只有三個國家和地區的指數上漲，包括俄羅斯、深成指和上證指數，分別上漲3.8%、2.5%和1%；13個國家和地區的指數下跌，其中跌幅居前的指數分別是日經、澳洲和韓國，分別下跌6.7%、6.7%和6%。港股恒生指數下跌3.4%，表現僅次于俄羅斯、深成指和上證指數。
A股和港股表現獨立于其他主要國家和地區與資金持續涌入市場有很大關系。自6月初以來，北上資金連續三周凈流入，凈流入金額總計為796億人民幣。這是年初以來最大的三周凈流入。
北上資金大幅凈流入一方面有外資對人民幣資產的追捧，另一方面不排除一些國內資金通過北上渠道加杠桿進入A股。
近期，監管當局對三家頭部券商因場外期權業務違規開出罰單，之后又有雪球（一種期權產品）認購規模受到限制的消息傳出來。這其實也反應了監管當局對股市里存在的杠桿資金保持警醒的態度。
從比特幣的走勢可以看出，純粹資金推動的資產價格上漲在趨勢逆轉后殺傷力是巨大的。
English summary
The crash of Bitcoin was mainly due to the Federal Reserve lifting interest rates. But the Federal Reserve might have to lift rates at a big amount for the next two FOMC as inflation runs high, meaning that Bitcoin might fall further without valuation support.
The European Central Bank took measures to deal with the debt burden of its members. The rising debt burden has caused European stock and debt market to crash. A-share performed well last week partly due to that the north-bound capital flowed into the market.Yet the supervising agencies are dealing with the rising leverage in the stock market.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
美聯儲本周三議息會議結束之后（北京時間周四凌晨）加息75個基點，這是美聯儲自1994年11月以來首次加息75個基點。美股結束5天的下跌，道瓊斯指數上漲1個百分點，納指上漲2.5%，標普500上漲1.5%。
美聯儲主席鮑威爾在議息會議結束后的新聞發布會上表示：下一次加息可能是50個基點或者75個基點，但75個基點不會是一個常態。加息靴子落地，資本市場認為美聯儲致力于采取措施控制通脹利好股市而上漲。
美國5月零售支出環比下降0.3%，這凸顯出在通貨膨脹的壓力下，美國民眾在購買非必需品時更加謹慎。其中汽車銷量環比下降3.5%，為8個月內的最大降幅。如果不包括汽車銷售額，5月的銷售額則環比增長0.5%。家具和家居用品商店銷售額下降0.9%，電子產品商店銷售額下降1.3%。
6月10日公布的美國密歇根州的消費者信心指數顯示，該指數在6月急劇下降至50.2的創紀錄低點，遠低于市場預期58。其中，46％消費者將他們的負面看法歸因于通貨膨脹，這是自 1981 年以來的最大份額。
1981年美國因為高通脹和高利率經濟陷入衰退。與1981年相比，現在的情況是高通脹，但利率還沒有上升到很高的水平。而當前美國經濟承受高利率的能力有可能不如上世紀80年代。
周三中國公布了5月份的經濟數據，工業生產、消費和投資都表現出復蘇態勢。經濟已經遠離最差的情況，同時股市也已經回到3月份的水平。周三滬深兩市開盤跳空，放量大漲，但下午指數沖高回落，金融股尾盤漲幅收窄。金融股尤其是保險券商股的大漲過去幾年曾經發生過幾次，一個普遍的特點是持續性不強。因此，后續市場的走勢還需觀察。
美國10年期國債收益率周三在美聯儲加息后上漲到3.49%，較周二上升了6個基點。與美國國債收益率小幅上漲相比，日本10年期國債收益率大幅飆升，并兩度引發熔斷引起市場關注。
即便日本央行已經明確給出持續購買國債的承諾，6月15日日本10年期國債期貨于13點54分和13點55分兩度觸發大阪交易所所規定的2日元的熔斷機制，大跌至145.58日元，創2013年以來最大單日跌幅。隨后，日本央行宣布將于16和17日繼續無限量購買日本國債期貨。
日本國債的大跌其實反應了市場對日本央行無限量寬政策的不信任。據媒體報道，日本央行14日擴大了債券購買規模，并在15日上午宣布購買2.45萬億日元的日本國債，包括6250億日元1至3年期國債，8000億日元5至10年期國債，2500億日元10-25年期國債，1500億日元25年以上到期的國債。新一輪量化寬松的目的是將10年期日本政府債券（JGB）的收益率打回0.25%的上限。
隨著近期美元和日元間利差擴大，日元出現大幅貶值。在多重因素疊加影響下，日本國內出現大范圍物價上漲。為緩解物價上漲對經濟復蘇的沖擊，日本政府依靠發債增加財政支出刺激經濟。
但日本債務負擔已然非常沉重。日本財務省公布的最新數據顯示，截至今年3月末，日本政府長期債務余額首次突破千萬億日元關口，達到1017.1萬億日元（約合53.6萬億元人民幣），連續18年增長。
包括國債、融資、政府短期證券在內的政府債務總額為1241.3萬億日元，較去年同期增加24.8萬億日元，連續第六年創歷史新高，這相當于日本人均承擔990萬日元（約人民幣50萬元）的政府債務。
在經濟發展缺乏內生動力、少子老齡化趨勢加劇的情況下，日本政府債務規模還將進一步擴大。不斷惡化的財政狀況將影響日本經濟社會的長期發展。
內憂外患下，有人預測日本有可能脫離發達國家的行列。
與日美國債收益率的趨勢相反，6月15日歐洲和英國的國債收益率均下跌。其中英國10年期國債收益率跌11.9個基點報2.468%，德國10期國債收益率跌11.4個基點報1.644%，法國10年期國債收益率跌16.4個基點報2.227%，意大利10年期國債收益率跌36.3個基點報3.816%。
近期意大利國債收益率的飆升讓市場擔心歐債危機會卷土重來。為此，6月15日歐洲央行管委會召開緊急會議，探討央行整體的對抗割裂的辦法。據媒體報道，歐央行討論是否將在新冠疫情期間推出的資產購買計劃的靈活再投資作為第一條防線。
歐洲和日本一樣，經濟面臨結構性問題，包括高失業率、經濟內生增長乏力等。同時，跟美國一樣，歐日也面臨高通脹的壓力，但美、歐和日本央行給出的處方完全不同。
總之，6月15日是一個不平凡的日子，見證了美聯儲歷史性的收水以及日本和歐洲央行的再度放水。孰是孰非，歷史會給出答案。
English summary
The Federal Reserve raised the Fed Fund rate by 75 basis point, the largest increase from Nov. 1994. The US stocks cheered this move and rallied overnight. Yet the high interest rate would put a pressure on economy.
Japanese bond fell sharply due to that market doubted that Japan would not continue its quantitative easing policy forever. Meanwhile, European Central Bank might also inject liquidity as some nations in Europe are faced with debt crises.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
美聯儲本周三議息會議結束之后（北京時間周四凌晨）加息多少是當前市場關注的焦點。
上周五在5月份通脹數據出來后，各大投行都上調了對美聯儲六月份加息幅度的預測，從50個基點上調到75個基點。摩根大通首席美國經濟學家費羅利認為，100個基點的加息幅度也不失為“有意義的”風險嘗試。
截止周三亞洲早盤交易時間，市場預測美聯儲在6月和7月各加息75個基點的概率上升到90%。
其實，一次加息加多少并不是最重要的，最重要的是美聯儲需要加多少才能把通脹控制下來。當前市場預計到2023年中期聯邦基金利率上升到4%，而聯邦基金利率5月份為1%，也即市場預期美聯儲還需加息300個基點。
這個預期是否充分呢？我們認為通脹預期仍有上調空間。
從歷史上看，20世紀美國通脹月度同比漲幅超過10%的情況一共發生過5次，分別是1916年10月到1920年9月、1941年11月到1942年8月、1946年8月到1948年1月、1974年2月到1975年4月和1979年3月到1981年10月。這5次高通脹的持續時間分別為47、9、17、26和31個月。這5次通脹的最高峰分別在1920年4月、1942年5月、1947年3月、1974年12月和1980年3月達到，峰值分別為23.7%、13.2%、19.7%、12.3%和14.8%。
上周公布的美國5月通脹同比月度漲幅為8.6%。考慮到5月份數據顯示衣食住行各個細項全線上漲，本輪通脹達到10%的可能性是存在的。對于美聯儲而言，可能需要加息到經濟衰退，需求被全面打壓后通脹才有可能下來。如果通脹不回落，則加息的路還會相當漫長。
道瓊斯和標普500指數在上周五大跌之后，本周一跌幅加劇；周二小幅下跌。標普500指數周一大跌之后正式進入熊市。歷史上看，標普500熊市平均跌幅為36%。據此推斷，指數還有接近20%的下跌空間。當然每一次熊市都是不一樣的，跌幅深淺也各不相同，需要結合企業盈利和金融狀況具體分析。
美國10前期國債收益率周一較上周五上升了28個基點達到3.43%，創出11年的新高。美國國債收益率上升對股市而言是一個沉重的壓力。
A股周一下跌，周二上演V型反轉，上午大跌之后，下午在大金融板塊的帶動上強勢收漲，市場成交量連續三日超過1萬億人民幣。
上午對A股還死了心的投資者下午就歡呼雀躍A股進入牛市了。V型反轉之后各類機構都對此進行了解讀，包括美國高通脹要急劇緊縮流動性，而中國通脹不高可以繼續放水。這也是金融股大幅上漲從而幫助指數實現V型反彈的主要原因。
其實中國能否在全球通脹環境獨善其身還是有不確定性的，因為輸入性通脹壓力是實際存在的，包括能源價格和糧食價格。另外，我們之前一再重申豬周期將會開始一輪新的上漲，對我國通脹將會帶來額外壓力。再者，中國經濟能否立即扭轉疲弱的局面也是存在不確定性的。因此，股市V型反轉的持續性需要觀察。A股當前估值不貴，但企業盈利的提升仍有待時間。因此，當下投資者仍需要保持清醒。
近期CXO板塊有大幅回落。這個板塊一度是機構重倉，但年初至今板塊下跌22%。而其龍頭企業的大股東更是在周末拋出巨額減持計劃，周一該板塊全軍覆沒，龍頭企業股價幾乎都觸及跌停。
這其實在一定程度上為我們提供了關于一些關于熱門板塊的思考。
該板塊在新冠疫情的刺激下營收和利潤都曾經高速增長，而估值也達到三位數的水平。而隨著新冠疫情逐漸平復，該板塊的未來盈利增長速度逐漸下降，而估值也隨之回落。
這種事情會不會也發生在其他熱門板塊上呢？我們認為存在這種可能性。
本周某教育公司因為用英文直播帶貨火出天際，港股股價在過去三個交易日漲幅達到100%。該教育公司在去年對教培行業的整頓中市值跌幅達到90%以上，之后轉型做農產品直播。近期，因為在直播中引入英文教學內容重新獲得市場的青睞，粉絲數暴漲，資本市場也為此興奮起來。
縱然這種賣貨直播加教英文是否能夠真正幫助該公司重回巔峰尚不可知，但這種面對困境尋求出路的決心和毅力還是資本市場愿意嘉獎的。
這對當下是一種勵志，更是一種警醒：即躺平是沒用的，還是要努力奮斗，才能找到未來的路。
English summary
The US inflation might have more room to run, meaning that the Federal Reserve might have to lift interest rates in the foreseeable future. The US stock market has more room to fall as a result.
A-share registered a V-shaped rally on Tuesday, which might not sustain given that the economy is still in recovery stage. Moreover, inflation in China might pick up as well and put pressure on stock market.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
