近日，報刊與網絡媒體發表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛.史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現代投資組合理論。雖然，絕大多數投資人對上世紀50年代出現的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現代投資組合理論，并以其成功投資向業界展示了的現代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業績受到重創！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區，包括創投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產，據估計其配置達到50-60%的水平。現在，業屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經費等等。受史文森創立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優良的長期投資業績。據華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據耶魯大學網站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發生時，Archegos資產規模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續大跌。這一過程持續發酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規避一些有關信息披露的監管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協議重倉持有股票。收益互換協議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據中國證監會上海監管局文件，滬證監發【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監管的若干規定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監管，嚴厲打擊各類違法違規行為，嚴控私募基金增量風險，穩妥化解存量風險，提升行業規范發展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）。
自2013年私募基金納入證監會監管以來，私募基金行業取得快速發展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創新、優化資本市場投資者結構、服務實體經濟發展等多方面發揮著重要作用。在經濟下行和內外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業在快速發展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現侵占、挪用基金財產、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規行為，行業風險逐步顯現，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業聲譽和良性生態產生重大負面影響。根據關于加強金融監管的有關要求，經反復調研，全面總結私募基金領域風險事件的發生特點和處置經驗，通過重申和細化私募基金監管的底線要求，讓私募行業真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優勝劣汰的良性循環，促進行業規范可持續發展。
《規定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內容如下：一是規范私募基金管理人名稱、經營范圍，并實行新老劃斷。二是優化對集團化私募基金管理人監管，實現扶優限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產投資要求。五是強化私募基金管理人及從業人員等主體規范要求，規范開展關聯交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協會備案的私募管理人和協會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監會《新規》的發布與執行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監管機構的法律法規，維持投資人的合法權益，為私募行業的良性發展做好自己的工作。
借此次《規定》的發布，海獅投資再次組織員工進行私募行業法律法規的學習，強化合規意識，為公司的長遠發展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業發展盡好從業人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規的相關內容，掌握法律法規知識，監督私募管理人與從業的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規定使得期貨的結算價和收盤價往往會產生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經理買入了等值現貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產品成功報送EurekaHedge指數。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數及其它另類投資的數據資料研究商，覆蓋區域包括亞太地區、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業對沖基金資料，徑跡超過220種數據點，并確保數據的更新率高達96%或以上。后續，海獅投資將陸續提交其他產品數據，與全球投資者一同推動對沖基金業的成長。
而在此之前，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網上免費注冊，查詢全球對沖基金行業動態與相關產品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產品還是私募產品，基金在資產配置的多樣性和資產管理的專業性上都極大的滿足了投資者的需求。多數情況下，當基金凈值出現大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現“虧損”的基金，往往不是投資者的最優選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產品進行投資。在確認該基金產品的資產配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據專業機構統計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現。當市場整體表現糟糕時，許多基金的凈值會隨之發生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現收益最大化。看似好像很簡單，時間節點把握的難度卻讓這個計劃很難實現。由于基金業績公示的滯后性（尤其是私募產品），當投資者看到基金業績回升時，往往已經與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發現，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現可能各有不同，但采用同一策略的基金產品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產品凈值下滑時，如果同類基金也出現了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續深挖基金表現不佳的原因，以對后續投資做好應對和計劃——基金產品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經理的投資風格是否發生了改變。
小結：
基金投資出現“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
近期市場走勢非常糾結，上不去，下不來。
8月份席卷全國的酷熱天氣干擾了本來就不太強勁的經濟復蘇。但是隨著天氣變涼，個別省份的限電措施也有希望放開。
根據中央氣象臺的報道，到8月26日，高溫包圍圈將會縮小，河南大部分地區將會由紅變黃，南方大部分地區的高溫情況也會有所緩解。月底，即使四川等地的高溫也將會消失。因此，此次限電措施對經濟的影響持續不會超過半個月，不會重演去年9、10月份的拉閘限電對經濟產生的較大負面影響。
限電對生產供給是不利的。但當前的經濟問題不僅僅是供給側的問題，需求的問題可能更嚴重一些。這與當前地產仍沒有擺脫困境、居民消費需求不旺以及投資受到各種因素的制約有很大關系。
在投資中，基建投資受到地方政府財力的制約；制造業投資中民間投資因信心低迷而處在較低水平；房地產投資因則為地產企業債務高企以及銷售疲弱而一直不振。
展望余下幾個月的經濟，新能源應該還會繼續有比較強勁的需求。而支撐需求的一個首要因素就是優惠政策。8月19日中央為擴大消費、培育新增長點和促進新能源汽車消費、相關產業升級，決定將免征車購稅政策延續至2023年底，繼續予以免征車船稅和消費稅、路權、牌照等支持。
在政策支持下，新能源汽車銷量今年有望繼續保持高增長。據乘聯會預測，今年新能源汽車銷量有望達到650萬輛，同比增速100%。
另外，風電和光伏行業巨額補貼拖欠問題對行業的發展造成較大負面影響。為解決此痼疾，北京、廣州可再生能源發展結算服務有限公司將于2022年8月底前完成注冊。
據南方電網內部文件顯示，廣州可再生能源發展結算服務有限公司是由政府授權、南方電網公司牽頭設立，承擔可再生能源補貼資金管理業務，并按市場化運作的特殊目的公司。在財政撥款基礎上，補貼資金缺口按照市場化原則通過專項融資解決，專項融資本息在可再生能源發展基金預算中列支。
補貼缺口巨大、發放周期長，是困擾可再生能源行業多年的“不可承受之重”。截至2021年末，補貼拖欠累計達到4000億元左右，尤以風電、光伏項目為甚。由此導致一系列連鎖反應：大部分新能源企業應收賬款不斷提高，經營現金流持續緊張。部分民營企業甚至陷入現金流枯竭，近年來加速拋售風、光電站資產求生。無疑解決補貼問題有利于行業的長期健康發展。
高增長固然短期看是確定的，但新能源賽道的高估值和擁擠度也處在一個相對較高的水平。有些資金想出來，但往哪里去是一個問題。傳統行業受到地產影響基本面還未恢復，不過其估值也處在歷史低位。
投資面臨抉擇：是繼續持有景氣度高但估值也較高的股票還是轉到估值很低但基本面復蘇還需要等待的行業？
上周A股的表現顯示大部分資金仍在追逐新能源。在A股31個行業中，13個行業上漲，18個行業下跌。領漲的是電力設備板塊，該板塊一周上漲4.2%，漲幅領先A股；電力設備板塊中很多是新能源龍頭企業。新能源行情目前從大市值向中小市值擴散，反應了資金對該板塊的大力追捧。
而緊隨其后的是農林牧漁、公用事業和煤炭板塊，分別上漲4.2%、4%和3.3%。公用事業板塊主要是傳統煤電企業，受到電力緊缺的消息刺激，該板塊上周大幅上漲。煤炭板塊則受到煤炭供給不足的影響，煤炭價格未來有可能趨勢性上漲，推動板塊上漲。
而下跌的板塊則包括美容護理、計算機和醫藥生物。上周一則種牙集采的消息讓“牙茅”股價大幅調整。而市場預期因為醫保資金緊張，今后集采不僅是大勢所趨，而且會覆蓋醫療需求的方方面面，包括但不限于醫美、植發等。醫藥生物行業估值也處在歷史地位，但是隨著集采的推進，行業基本面短期看不到好轉的跡象。
周末醫藥行業的投資邏輯受到質疑。醫藥板塊以申萬醫藥指數看，截止上周五，從2021年2月份的高點已經下跌了34%。該板塊經歷了殺估值、殺業績到質疑邏輯，這通常是股票下跌的三部曲。到了殺邏輯這個階段，一般而言股票就剩最后一跌了。
醫藥板塊的走勢很可能是很多高估值高景氣度股票的必由之路。這也是我們一直提示高估值股票的風險的主要原因。
上周一央行出人意料地降低了MLF（中期借貸便利）10BP，釋放出較強的“穩信用、穩增長”信號。市場預計8月22日LPR（貸款市場報價利率）下調概率大幅上升。
利好政策似乎還在不斷出臺，這讓投資人更糾結了。
English summary
The dilemma that investors in A-share is faced with is to invest in high-growth yet high-valued stocks or low-growth but low-valued stocks. The decision is hard to make as the high-growth stocks might still enjoy sound growth prospects. And it might take some time for the low-valued stocks to recover fundamentally.
The People’s Bank of China is expected to lower LPR on August 22nd.While it is unclear how much LPR can be lowered it reflects that government is still working to save the economy. The policies provide a buffer to the overall market.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
近期最引人注目的莫過于南方的高溫天氣了。8月18日，中央氣象臺連續第7天發布高溫紅色預警，連續29天發布高溫預警，南方多地處于高溫狀態。
由于高溫導致居民用電需求激增，8月14日，四川省經濟和信息化廳、國網四川省電力公司聯合下發《關于擴大工業企業讓電于民實施范圍的緊急通知》，要求15日起工業電力用戶“讓電于民”，停產停工6天。
作為汽車大省，許多汽車行業相關企業和許多零部件企業在四川都有設廠，限電直接影響了汽車產業鏈企業的正常生產。
18日，為解決限電導致的連鎖反應，上海市經信委向四川省經信廳發函，商請后者支持汽車產業重點企業電力保障。上海經信委表示，近日收到了上汽集團和特斯拉公司反映，受四川省部分街鎮限電影響，重點汽車零部件供應商無法足量生產，導致上汽乘用車、特斯拉等主機廠出現了零部件短缺，影響整車下線。
汽車行業今年上海疫情期間就遭受了一次沖擊，而讓人沒想到的是高溫天氣居然成了該行業今年遭遇的又一只“黑天鵝”。
汽車行業在我國經濟中占據比較重要的位置。2021年中國汽車類零售額達4.4萬億元，已經占整個社會消費品零售總額的十分之一，占GDP比重超過4%，直接關聯行業占GDP比重8%以上。西方很多發達國家將汽車行業作為支柱產業，我國汽車行業也在經濟增長中發揮越來越重要的作用。
因此，高溫限電將拖累今年的GDP增速。近期，又有國際投行下調今年的中國經濟增速。
高盛將中國的GDP增速從3.3%下調到3%，而野村證券從3.3%下調到2.8%。兩家投行都認為7月份的經濟數據疲弱、房地產所面臨的問題、疫情以及高溫導致的缺電都將影響今年余下的幾個月的經濟增長。
上半年我國GDP增速為2.5%。一般上半年GDP占全年的比例在45%，下半年占比在55%。考慮到今年上半年的疫情對經濟拖累比較嚴重，今年上半年GDP占全年比例有可能在40%，下半年為60%。如此推算，如果全年經濟增速在2.8%-3%，則下半年的經濟增速在3-33%之間。
本周一，人民銀行出人意料地下調中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率10個基點。
不同于1月17日央行降息前，市場在年初穩增長預期下普遍對降息降準抱有較大期待。在本次央行降息前，考慮到下半年需要警惕的結構性通脹以及當前海外正處快速加息階段，此前市場多數觀點認為，貨幣政策恐難降準降息。因此，本次央行降息操作是超出市場預期的。
但是高盛認為這并不代表寬松政策的開始，更可能是在降低下行風險以及保持社會穩定。而野村證券則表示更應該擔心政策的出臺不足夠和不及時。
總之，海外機構對中國今年的經濟增長并不樂觀。這也契合了A股和港股當前的市場走勢。
上證指數從8月4日見底以來反彈了11個交易日。在此期間，上證指數和創業板指分別上漲3.7%和6.3%。而科創50 則在反彈了幾個交易日后見頂回落。
投資者對未來中國經濟增長顧慮重重，因此上證指數漲幅比較弱；而以新能源為代表的創業板指則漲幅略強，反應投資者對該板塊仍然充滿信心。我們認為股市后續走勢仍然會受到經濟走勢的影響。如果4季度經濟再度掉頭向下，則股指也面臨一定的下行壓力。
另外，高溫導致的糧食減產也會在4季度有所反應。不僅中國面臨高溫侵襲，今年以來，北半球的高溫天氣都是歷史罕見的，對糧食生產尤為不利。因此，下半年糧食通脹有可能會卷土重來。
周三晚，美聯儲發布了7月份的議息會議紀要。市場最初將其解讀為偏鴿派，而后在通脹不確定的前景下又將其解讀為鷹派。確實，美聯儲面臨的重要任務就是讓通脹回到2%的目標利率區間。
但是，如果下半年糧食通脹推升整體通脹水平，則不能指望美聯儲再保持鴿派。而美聯儲也在紀要中指出需要將利率推升到政策利率目標之上才能把通脹抑制住。
市場預期美聯儲9月份將會加息50個基點。但是如果到9月份加息之前，經濟數據好于預期或者通脹高于預期都有可能推升對加息幅度的預期。
美股從6月17日見底反彈至今，道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數分別上漲14.6%、17.5%和22.5%。納斯達克指數已經進入了技術上的牛市。未來美股走勢一方面需要看通脹的情況，另一方面要看美國經濟前景。鑒于投資人都認為美國經濟衰退的概率較大，也都認為美股當下僅僅是反彈而已。
不過，美股的反彈如此之流暢也有點出人意料。畢竟，通脹還在高位，經濟也面臨衰退，投資人如此看好市場很大程度上認為美聯儲已經過了最鷹的階段。
但是，從“最鷹”到“鴿”還是有一段比較長的距離的，而且誰能保證美聯儲的“最鷹”就是在今年的5-6月份呢。周四就有美聯儲官員表示9月份加息75個基點是合適的。
就如同今年的高溫一樣，有專家認為今年是數十年甚至數百年以來最熱的夏天，但很可能是未來若干年最冷的夏天。
所以，你以為正在經歷最熱的夏天，但未來可能只有更熱的夏天。
English summary
The hot weather has caused some provinces to cut off power supply to auto producers, which suffered the second shock this year after Shanghai pandemic. Because auto sector plays a key role in consumption any negative impact on it would also have significant impact on the GDP growth rate.
The hot weather might cause food inflation to come back again in the coming months this year. As such it is challenging for the Federal Reserve to fight the inflation. If the hot weather pushes up inflation the Federal Reserve might have to become hawkish again to deal with the inflation pressure.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
8月16日，A股、港股地產板塊雙雙強勢拉升。市場傳言監管將給示范房企提供流動性支持。據稱，監管機構計劃通過指定國有企業擔保和承銷示范性房企的人民幣債券新發，為這些房企提供流動性支持。近期監管部門還指示中債信用增進投資公司對房企發行的中期票據開展“全額無條件不可撤銷連帶責任擔保”。
房地產板塊年初以來無論在A股還是港股都跑輸大盤。截止2022年8月16日，上證指數和港股恒生指數分別下跌9.94%和14%，而地產板塊分別在A股和港股下跌10%和20%。
股價表現糟糕的背后是房地產企業債務暴雷頻發。房地產企業的債務暴雷造成了巨大的漣漪效應，導致眾多相關方的利益受損。
今年6-7月是房地產企業的一個償債高峰。據市場機構克而瑞地產研究中心統計， 6月至7月，200家核心房企境內外債務到期規模約1755億元，約占下半年到期量的61%。其中民營房企還債壓力尤甚，近兩月整體到期債務約1178億元，占總規模的67%。
在房地產企業債務壓力巨大的情況下，監管機構能夠給予一定的扶持，對于這些房地產企業無疑是一個好消息。短期問題看上去相對容易解決，但長期而言如何看待房地產企業的發展前景呢？
近期美銀證券發表中國資本市場策略報告，指該行走訪資深的內地及香港投資者，均表示擔心房地產市場動蕩會在短期內導致“硬著陸”，或者在長期內會出現日本式的資產價格長期下跌和銀行危機。
投資者所關心的問題已從“經濟增長是否仍是政策重點”轉到“中國人是否仍會購買房地產”，再到“內地銀行業是否會進行資本重組”等，相關投資方均表示暫無考慮到“牛市”的情境，但該行指歷史來看這往往是市場觸底的跡象。
就房地產政策方面，該行認為，鑒于中國的高債務杠桿、對房地產行業的過度依賴以及人口老齡化，房地產去杠桿是正確的做法，并指去杠桿將不可避免地導致短期陣痛(如經濟增長放緩、違約率上升)，并指當下政府似乎下定了決心。
迄今為止，中國沒有采取任何自上而下的重大寬松政策，而是專注于由地方政府主導的個案解決方案。如果短期內房屋銷售沒有改善，該行認為需要更多自上而下的政策放松。由于中國仍有足夠的政策杠桿來刺激房地產需求，如降低抵押貸款利率、降低首付、放寬二套房和抵押貸款等，該行認為房地產市場“硬著陸”的情況是可以避免的。
有市場人士擔心中國房地產問題會否發展至上世紀90年代日本曾經歷的危機。對此，該行認為中國的銀行業在過去的11年，估值水平以動態市凈率衡量從1.2倍下跌至0.4倍，認為銀行體系已做好準備應對危機。與1980至1990年代的日本銀行相比，中國銀行的杠桿率更低、撥備覆蓋率更高、撥備前盈利能力更強，其估值已經反映了風險。
此外，中國封閉的資本賬戶和持續的信貸創造或能夠支撐房地產價格。如果中國能夠在房地產領域實現平穩的“供給側改革”，未來的經濟增長可能會放緩，但會更加健康。
隨著時間的推移，綠色經濟(例如電動汽車)和先進制造業可能在GDP中發揮更重要的作用，該行仍預計中國今年下半年資本市場反彈，并建議投資者逢低增加長期增長板塊。
美銀證券指在“極度悲觀”的情境下，如果50-60%的內房開發商(基于預售市場份額)陷入困境，并且其中50-60%的項目停滯不前，則可能會影響25-36%的預售抵押貸款，即約3萬至4萬億人民幣左右，這將使銀行業的不良貸款率增加1.5至2.1%。行業不良貸款率從目前的1.7%上升到3-4%，不良貸款覆蓋率將從200%下降到約100%。雖然這種變化是很顯著，但美林認為這不會導致發生系統性風險。
如果僅考慮媒體報道停滯的約270個項目，受影響的建筑面積僅為約5,000萬平方米，完成這些項目所需的資金短缺僅為約1,000億元人民幣。如果擴大范圍，考慮到全國范圍內可能存在風險的項目，易居地產研究院估計暫停率3.85%，總建筑面積為2.31億平方米。相應的資金短缺將上升至約5,000億元人民幣。
在極度悲觀的情況下，假設50%的開發商陷入困境，最終將有50%的項目暫停，受影響的總建筑面積約為8.31億平方米，資金短缺為1萬億至2萬億人民幣。即使采取極端情況并假設資金短缺，指2萬億人民幣資金短缺，也可能會在地方政府、銀行以及潛在的供貨商和中央政府之間分擔。
總之，房地產行業作為過去20多年中國經濟的一個重要引擎，如今面臨熄火的風險。但是，正如美林證券所分析的，市場已經反應了行業的最差情景。也許，這會兒不是應該再悲觀的時候。
English summary
The property sector has fallen a lot year-to-date in both A-share and HK stock market. The big debt burden is a main concern for investors. While the government is trying to save this sector from falling further the prospects look loom at this moment.
However, this might not be the moment to be pessimistic. Even considering the most pessimistic case there would be RMB 2 trillion losses from that the property developing companies could not deliver the properties as scheduled. Moreover, Chinese banks are in better situation than Japanese peers in the 1990’s.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
上周五收市后公布的新增社會融資規模數據大幅低于市場預期，一個原因是政府專項債發行減少。我們在楓瑞視點公眾號7月4日發表的《一天天好起來》中對此做過預測：
“7月份因為是季末次月（注：季末次月是指7月份為2季度后的第一個月），財政收入通常大幅提升，而財政支出因經濟向好、央行利潤上繳及留抵退稅影響逐漸消退導致財政支出回落。另外，7月發行專項債5500億，到期的5000億，凈發行額為500億，較6月份凈發行1.93萬億有較大幅度額回落。綜上，新增社會融資規模在7月份將較6月份明顯回落。”
回顧2022 年7 月，新增專項債發行確實出現明顯萎縮。在穩增長訴求和政策指引下，2022年以來新增專項債的發行持續放量，至6 月底今年額度已基本發完。7 月新增專項債發行規模僅613.0 億元。7月份新增社融規模存量僅為7561億元，創下2016年8月以來的新低。專項債發行減少是背后的一個重要原因。但是2022 年1-7 月地方債合計發行5.66萬億元，明顯多于2021 年同期的4.00 萬億元。
7月新增社融低于預期導致社融存量增速較6月份回落0.1個百分點到10.7%。但7月份M1和M2增速持續走高，其中M1同比增速從6月份的5.8%上漲到6.7%，為2021年4月以來的最高同比增速；M2同比增速從6月份的11.4%上漲到12%，為2016年4月以來的最高同比增速。
M1和M2的剪刀差也提升到-5.3個百分點，為2022年4月以來的新高。M1和M2的剪刀差從2018年2月由正轉負至今，已經持續了4年之久，期間只有2021年1月受到季節性影響短暫轉為正值。
M1和M2的剪刀差通常反應經濟的活力，該值上行，表示經濟活力增加；該值下行表示經濟活力衰減。該值從2018年持續為負與我國從2018年經濟增速趨勢性下降相互印證。
7月M2同比增速為12%，較6月份的11.4%提升了0.6個百分點，主要是受到居民和企業存款的推動。7月，居民和企業存款同比分別多增了10220億和2700億。居民存款多增反應了老百姓對房地產的需求下降。7月居民新增貸款1217億元，同比少增2842億元，是拖累信貸的主要分項。其中以住房貸款為主的居民中長期新增貸款為1486億元，同比少增約2500億元。
7月房地產銷售環比6月份下降。在房住不炒的背景下，老百姓買房的動力不足。一些區域的房地產價格也有一定幅度的下降，不僅導致炒房客面臨虧損的風險，也阻礙了房地產的正常消費。
從房地產周期的角度看，經過連續20多年的房價上漲，房地產周期開始步入下行期。如果未來中國經濟的增長點成功轉移到技術創新和消費上，則中國經濟的增長仍然是可持續的。
M2增速達到12%其實意味著流動性是很充裕的。在實體需求不足的情況下，這些資金大概率會進入股市。因此，7月的貨幣供應量數據對股市而言不見得是一個利空。
7月貨幣供應量數據出來之后，有分析師認為5年期貸款基準利率(LPR）有下調的可能。我們認為受制于國內通脹走高，短期內下調5年期LPR可能還不太現實。
推動通脹的主要因素豬肉價格有可能再度走高。今年的中秋節在9月上旬，之后就是國慶節。在7、8月份豬肉消費淡季結束之后，兩節來臨之際豬肉價格通常都會上行。從歷史來看，始于中秋節的豬肉價格的上行趨勢很可能會持續到春節前。
也有一些分析師認為隨著美國通脹走低，美聯儲將會轉向鴿派，從而為我國貨幣政策的寬松打開空間。但我們認為美國通脹是否能夠持續走低存在不確定性。
一個重要原因就是今年的一場氣候。今年夏天，北半球被高溫籠罩。從南亞、東亞到歐洲大陸、英國和北美，大半個北半球都進入了“火爐”模式。高溫還導致德國、法國和西班牙等在內的歐洲多國遭遇嚴重旱情。萊茵河上周五起部分斷航，且伴隨災情持續加重，各國以水資源為基礎的能源利用也先后遭遇困境。此外，今年7月，北極圈的溫度一度飆升至32.5攝氏度，都可以穿短袖了。
這種反常的高溫天氣或與太陽黑子的活躍有一定的關系。太陽黑子的周期大概為11年左右。當前我們處在自1755年開始記錄以來的第25個太陽周期。
當一個11年的太陽周期過渡到另一個周期時，它會以低太陽活動（稱為“太陽極小期”）悄悄地開始。然后當它的磁場反轉時，太陽的活動累積到周期的峰值 （稱為“太陽最大值”） 。最后，在另一個周期開始之前，太陽會回到最低點。根據美國國家海洋和大氣管理局和美國宇航局的數據，第25次太陽周期于2019年12月開始，預計將在2025年年中達到頂峰。
太陽黑子活躍而引致的高溫通常都會導致莊稼欠收和糧價大漲。這也意味著美國乃至全球的通脹可能都會上漲。
因此，我們判斷3季度我國貨幣政策仍將保持穩健。如果4季度經濟進一步下行，貨幣政策才有可能進一步寬松。
反過來說，如果經濟需求萎靡，進一步放水可能也只是推升資產泡沫價格，并不會對實體經濟產生作用，放水其實也失去了意義。
English summary
The Aggregate Social Financing data in July came in lower than expected due to the weak demand from the real industry. But both M1 and M2 grew at a higher rate in July than in June, implying that liquidity is abundant and that is good for stock market.
We believe that the further easing of monetary policy might not be seen until 4Q this year. Swine prices could rise with the Mid-Autumn Festival and the National Day holiday coming. Moreover, the likely food prices rise caused by the high temperature this summer across the Northern Hemisphere means that the Federal Reserve might have to raise interest rates to deal with the rising inflation.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
因隔夜美國7月份CPI同比漲幅小于市場預期，美股大漲。A股和港股周四也大幅上漲。
A股申萬31個行業全部上漲。其中漲幅居前的分別是非銀金融、電子和傳媒，分別上漲4.5%、3.1%和2.9%。而漲幅落后的板塊包括有色金屬、國防軍工和紡織服飾，漲幅分別為0.15%、0.24%和0.4%。在指數大幅上漲的情況下，這些板塊嚴重跑輸指數。
港股恒生綜合12個行業也全線上漲。其中醫療保健、非必需消費和資訊科技行業漲幅領先，而電訊、地產和公用事業漲幅落后。
周四北上資金大幅凈流入人民幣133億人民幣，創出5月31日以來的最大單日凈流入。周四的A股大漲無疑與北上資金的大幅凈流入有較大關系。
今年總體看北上資金的流向對A股的走勢有較大影響。今年上證指數在1月、3月、4月和7月份下跌，當月分別下跌7.65%、6.07%、6.37%和4.28%。而這四個月北上資金分別凈流入167.7億、-450.8億、63億和-210.7億人民幣。
也即在1月和4月，雖然A股下跌，但北上資金踴躍買入；而3月和7月在市場調整的情況下，北上資金也大幅凈流出。尤其是3月份，北上資金創紀錄地大幅凈流出，也加劇了A股市場的調整幅度。
上證指數在2月、5月、6月和8月至今分別上漲3%、4.57%、6.66%和0.8%，而北上資金分別凈流入39.8億、168.7億、729.6億和25.4億人民幣。
從上面可以看出來，A股的下跌和北上資金凈流出有一定的正向關系，但北上資金也會在市場大跌時抄底；而A股的上漲與北上資金的凈流入有比較明確的正相關性。換言之，北上資金對A股的上漲起到推波助瀾的作用。尤其是6月份，因明晟中國指數和富時中國指數的調整，北上資金大幅凈流入，推動了市場的進一步上漲。
而周四的上漲也與明晟指數的季度調整有關。當地時間8月11日，指數編制公司明晟公司（MSCI）公布指數季度調整結果，由于其成分股的變動意味著一批被動型基金或將跟隨調整持倉，進而帶動成分股的股價變動，因此備受市場關注。
MSCI最新的調整結果涉及的指數包括MSCI全球標準指數、MSCI中國A股在岸指數、MSCI中國全股票指數等，有關調整將于2022年9月1日生效。
本次MSCI全球標準指數新增13只個股，剔除8只個股，具體到MSCI中國A股指數，新增7只標的，剔除5只個股。
MSCI新興市場指數的前三大股票是天齊鋰業，青海鹽湖工業集團，北京同仁堂。MSCI中國全股票指數指數新納入8個成分股，其中包括鹽湖股份、派能科技、石英股份，剔除2個成分股。MSCI中國A股在岸指數新納入7個成分股，其中包括鵬輝能源、鼎勝新材、鹽湖股份、派能科技、石英股份、帝爾激光、奧特維，剔除5個成分股，包括首開股份、藍帆醫療、中南建設、生物股份和華北制藥。
另外一家指數編制公司富時也將會在其后進行指數季度調整。從5、6月份的情況看，這兩大指數公司所進行的季度調整通常都會導致北上資金的凈流入，尤其是跟蹤這兩大指數公司所編制指數的被動基金。
但A股市場如持續表現，需要主動管理的國際基金也能夠看好A股。那么這些基金如何看待A股市場呢？
一些投資人對A股市場還是持比較樂觀的看法的。比如歐洲最大的保險公司安聯保險的首席投資官維珍妮近期在接受《巴倫周刊》采訪時就認為中國資本市場具有吸引力。
考慮到中國的經濟體量以及資本市場的規模，維珍妮認為中國應作為一個獨立的資產來看待。她認為中國結合了一個新興市場和超級大國的特點，配置中國資產可以起到分散風險的作用。特別是在當前各國央行都在收緊貨幣政策而中國卻是在放松的情況下，配置中國資產的好處更是一目了然。
在年初至今股價調整幅度較大的情況下，中國的資本市場無論是從估值還是長期的盈利前景都是比較有吸引力的。她特別看好創新、綠色經濟以及基礎設施建設領域。
她推薦如下幾個投資方向，分別是有一定股息率的高質量價值股（即資產負債表健康）；高質量的成長股；長期的主題投資包括能源安全、水和食品安全。在這一領域，她認為科技有較大的發揮空間，并看好中國未來的科技發展。相比其他國家，中國有更多的科技公司。這些公司的產品不見得都是適合市場的，但科技創新必將是推動中國經濟發展的一個主力。
看好中國的還包括威靈頓投資管理公司，其中國投資業務總監卞策表示過去幾個月，部分經濟體的中央銀行紛紛提高利率抑制通脹。中國上半年物價水平表現平穩，這使中國能夠更靈活地調整財政政策和貨幣政策。
不過，近期中美兩國的通脹情況可能有所變化。國內通脹在抬升，而美國的通脹有見拐點的趨勢。
周四公布的美國7月PPI同比上漲9.8%，遠低于10.4%這一市場預期，為2021年10月以來的最低水平。而6月份的增幅為11.2%，3月份的增幅曾達到創紀錄的11.6%。7月份的下降主要來自能源，該項批發價格下降了9%。
美國7月PPI環比下跌0.5%，為2020年4月以來的首次環比下跌。這個數據再一次印證了美聯儲認為通脹是暫時的判斷，也意味著美聯儲未來加息的幅度將會縮小。
如果中美通脹未來趨勢有所變化，國際投資者會如何配置資產呢？這值得關注。
English summary
The MSCI China Index quarterly readjustment usually causes big inflow of north-bound capital, which would push A-share higher. On Thursday the MSCI China Index announced its recent readjustment. FTSE Index would also announce its quarterly readjustment soon. From what happened in May and June A-share would benefit from the readjustment.
The US July PPI saw negative growth month-on-month, the first time from April 2020. This means that the inflation in the US might peak out, which is good for the stock market as the Federal Reserve would slow down hiking rates.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
國家統計局將于今天發布7月份CPI和PPI數據。專家預計，7月份，CPI同比漲幅將升至3.1%左右，PPI同比漲幅會回落至5%左右。
從2022年1月的同比漲幅0.9%上漲到7月份的大概率超過3%，CPI今年以來的快速上漲主要是受到豬肉價格快速上漲的推動。截止7月底，萬德數據顯示22省市生豬平均價格已經上漲到2021年5月份的水平，為21元每公斤，較今年3月的低點12.12元每公斤上漲了70%以上。未來，生豬價格在新一輪豬周期的推動下有可能繼續上漲，從而帶動CPI走高。
從2000年以來，我國CPI同比漲幅超過3%的情況發生過三次，分別是2003年11月到2004年10月、2007年3月到2008年10月以及2010年7月到2012年5月。
2003年11月到2004年10月的CPI上漲主要是因為投資需求過大引起的。2002年全社會固定資產投資增長了16.9%，2003年又增長了27.2%。2004年1季度，固定資產投資增速達到43%，為歷史最高水平。扣除投資品物價上漲的因素，固定資產投資實際增長也高達35.5%。
固定資產投資主要是地方政府投資推動的。因此，2003年11月到次年10月的CPI上漲是在寬松的財政政策下產生的。值得注意的是，2003到2004年消費是比較低迷的，食品價格均處在歷史低位。
2007年到2008年的通脹是世界范圍的。一方面西方主要央行包括美聯儲和英格蘭銀行都以降低利率以及向市場注入流動性來解決次貸危機；另一方面，大宗商品包括石油、小麥、玉米和金屬的價格全面上漲。具體到我國，既有外部輸入性通脹的影響，也有工資--成本螺旋上升的效應。另外，居民消費需求較強也造成了產品價格的上漲。
2011年的通脹則主要是因為貨幣嚴重超發造成的。2008年我國為應對全球金融危機，向市場注入了4萬億人民幣。這種大規模放水的一個后遺癥就是經濟過熱，產品價格和資產價格飆升。因此，2011年的通脹是寬松貨幣政策的結果。
另外，大宗商品價格和豬肉、蔬菜價格上漲也推動了CPI上漲。大宗商品在2011年中旬達到繼2008年之后的歷史上第二高點。同時，豬周期推動豬肉價格在2011年達到周期高點。
回顧完歷史情況，我們如何看待這一次可能發生的通脹呢？
首先，當前市場認為通脹只是一個暫時的現象，不會對央行的貨幣政策產生掣肘。這種觀點有可能隨著時間的推移而被證偽。這是因為價格粘性是比較強的，豬周期一旦啟動就不太可能逆轉。這也意味著CPI可能有持續上漲的推動力。
其次，明年經濟將會從庫存周期的低點反彈，投資也將會有明顯的改善。這意味著需求會再度回來，勢必對產品價格產生上行的動力。
最后，輸入性通脹有可能會卷土重來。近期，大宗商品價格有所回落，包括石油、金屬的價格都從高點回落了30%左右。市場認為這些大宗商品的價格有可能進一步走低，但我們認為大宗商品價格不太可能再繼續大幅度回落。從近期歐佩克增產的困難就可以看出，大宗商品的供給彈性是很小的。一旦邊際需求有所提升，他們會迅速反彈。
周三美國也將發布7月份消費者價格指數，該數據將會對美股乃至全球市場產生重大影響。在上周公布的7月份非農就業數據大超預期之后，市場預期美聯儲9月份加息75個基點的概率大幅抬升。當前市場預期7月份的消費者價格指數將會從6月份同比9.1%的高位下行。但如果7月份消費者價格指數漲幅再度超預期，美聯儲9月份加息75個基點將會是確定的。而如果數據低于預期，則美聯儲有可能會降低加息的幅度，也即在9月份加息50個基點。
本周以來，美股走勢疲弱。英偉達和美光兩大半導體巨頭2季報令人失望，拖累了納斯達克和標普500的走勢。
8月8日美股盤前，英偉達（NASDAQ：NVDA）公布截至2022年7月31日的第二季度初步業績。由于營收支柱游戲業務表現疲軟，收入下降超10億美元。具體而言，英偉達2季度營業收入為67億美元，而預期為81億美元，同比增長3%。其中游戲業務營業收入為20.4億美元，與上年的30.6億美元相比下降33%。
英偉達表示，總營收低于此前5月預期的81億美元，主要是因為游戲產品的銷量下降。公司預計宏觀經濟的影響將會繼續，已經與游戲合作商采取行動，調整渠道價格和庫存。英偉達股價在8月8日下跌6.3%，年初以來英偉達股價已經下跌40%。
美光則在周二下調了對其財政年度四季度的收入預期，同時指出第一季度的芯片出貨量環比將會下降。因通脹和宏觀環境導致的需求低迷還將對其利潤率造成負面影響。
受到兩大行業巨頭業績不及預期影響，費城半導體指數周三下跌4.6%，創出6月中旬以來的最大單日跌幅。截止8月8日，美股二季報盈利總體超市場預期，但因宏觀環境的不確定，未來的盈利很難看得很清楚。
簡而言之，中國通脹有上升的可能，而美國通脹可能會回落，但仍將處在高位。企業盈利是決定未來股市走勢的關鍵因素，值得密切跟蹤。
English summary
The July CPI in China would rise above 3% year-on-year. China’s CPI rose above 3% historically caused either by easing fiscal or monetary policy. Hence, this time when CPI rises above 3%, easing policy might stop and stock market would be faced with challenges.
The US chip giants including Nvidia and Micro issued disappointing earnings report, which dragged the US stock market down. The US July CPI data would come out on Wednesday, which might rock the global market if it goes above expectation.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
